国信证券-万达电影-002739-财报点评：疫情致国内业绩亏损，海外影院恢复较好-220901

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　　疫情反复造成业绩大幅亏损。2022H1公司实现营业收入49.38亿元，同减29.79%%，归母净利润-5.81亿；其中2022Q2实现营业收入14.77亿，同减49.28%，归母净利润-6.26亿。受疫情影响，国内部分影院停业，且电影、剧集无法如期拍摄和上映，对公司业绩造成较大冲击。
　　公司院线恢复程度优于行业平均，市占率持续提升。2022H1公司实现票房收入24.4亿元（不含服务费），同减31.3%，观影人次5672万，同减38.2%，但低于全国平均水平。2022年H1公司累计市占率16.5%，同增1.5pct，其中春节档市场份额达14.6%，创档期份额历史新高。公司下属澳洲院线经营恢复较好，实现票房5.7亿元，同增46.2%。
　　广告、游戏业务实现正增长，海外收入增长61%。分业务来看，公司实现观影收入29.78亿，同减26.29%，电影制作相关业务收入9924.6万，同减87.83%，电视剧制作及相关业务实现收入1602.67万，同减94.67%，游戏发行及相关业务收入1.71亿，同增2.66%，实现广告收入6.09亿，同增26.54%，实现商品、餐饮销售收入7.53亿，同减3.23%。广告业务增长主要因国外影院的贡献，游戏业务公司获得新版号，老游流水稳定。分地区看，国内收入同减41%，国外收入同增60.85%，因境外子公司经营恢复较好。
　　公司积极降本增效，创新经营模式，关注下半年复苏进程。1）影院提质增效，放缓扩张节奏，推动轻资产转型；2）推动“移动放映”业务，在影院开展剧本杀、脱口秀、相声、音乐会等创新内容；3）会员平台升级，借助抖音平台开展推广促销；4）积极争取税收减免和政府补贴支持，缓解公司经营压力；5）国家电影局近日下发《关于开展2022年电影惠民消费季的通知》，8月至10月期间发放共计1亿元观影消费券。
　　风险提示：疫情反复持续冲击；电影内容供给不足；影视项目上映不及预期。
　　投资建议：一方面公司面对疫情反复冲击，市占率稳步提升，采取多种举措应对行业性困境；另一方面电影行业步入成熟期，行业成长取决于内容供给，建议关注下半年电影内容供给节奏和行业复苏进程。考虑疫情反复、行业持续下行及万达影视业绩可能无法完成业绩承诺，我们下调公司22年盈利预测为亏损至-4.49亿，23-24年盈利预测基本维持不变为10.43/13.44亿，预计公司22-24年EPS为-0.2/0.47/0.60元，对应23-24年PE为23/18x，维持“增持”评级。