银河证券-大唐发电-601991-盈利能力边际改善，新能源建设有望进入加速期-220831

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　　公司发布2022年半年报，上半年实现营业收入555.98亿元，同比增长9.99%；实现归母净利润14.00亿元（扣非11.34亿元），同比下降20.82%（扣非下降49.22%）。
　　新能源板块盈利稳健增长，燃料价格高企拖累整体业绩分板块来看，按照利润总额口径统计，上半年燃煤亏损23.15亿元（同比-247%），燃机盈利3.04亿元（同比-29.4%），风电盈利13.56亿元（同比+3.1%），光伏盈利2.02亿元（同比+30.7%），水电盈利12.69亿元（同比+19%）。
　　新能源板块盈利随着装机规模增加而稳健增长。目前新能源装机仅占公司总装机的10.5%，随着新能源装机不断增长，盈利有较大上涨空间；火电板块燃料价格同比大幅上涨，拖累整体业绩表现。虽然上半年公司各运行电厂平均上网结算电价为457.81元/兆瓦时，同比上升16.85%，但电价上升带来的收益不足以覆盖公司燃料成本的增加，导致公司上半年整体业绩承压。
　　上半年风光装机新增224.2MW，清洁能源装机占比超过30%截至2022年上半年，公司总装机达到68.99GW，其中煤电累计装机47.95GW，燃机累计装机4.62GW，水电累计装机9.2GW，传统能源上半年均无新增装机；风电累计装机5.16GW，上半年新增79MW；光伏累计装机2.06GW，上半年新增145.2MW；包括新能源、水电及天然气等其他清洁能源在内，公司低碳清洁能源装机容量占比达到30.5%，较2021年末提升了0.23个百分点。
　　盈利能力边际改善明显，经营性现金流量净额同比增加上半年公司毛利率9.98%，同比下降4.59pct，较2021年全年提升10.9pct；净利率-2.38%，同比下降2.12pct，较2021年全年提升13.88pct。虽然盈利能力受燃料价格影响较大，但相比于2021年全年仍有所改善。期间费用率7.78%，同比减少0.60pct，成本控制能力良好。经营性现金流量净额128.56亿元，同比增长19.5%，主要是由于上半年收到的留抵退税大幅度增加所致。
　　长协履约监管力度加大，火电盈利能力有望修复
　　从303号文正式执行的三个多月以来，国家及地方不断加大煤炭中长期合同签约履约监管，确保长协稳定供应且价格不超出规定的区间。根据8月16日国家发改委新闻发布会，目前电煤中长期合同总体已实现全覆盖。考虑到煤电电价最高可上浮20%，且高耗能行业涨幅不受此限制，在长协煤价降低及市场化电价提升的双重作用下，下半年火电盈利能力有望明显修