中泰证券-中泰时钟资产配置月报：上下游价格差收敛，组合均衡配置-211201

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宏观环境受鲍威尔鹰派言论影响，美联储缩表及加息预期升温，叠加对奥密克戎变异毒株的担忧，海外市场短期内或仍将存在较大波动。

相较而言国内无论是政策环境或疫情表现都更加独立，市场也有望走出较为独立行情。

11月消费及成长股总体表现较好，PE略有抬升，但一致预期PE不升反降，反映市场对消费及成长股后续业绩预期仍较为乐观。

大金融板块估值及股息率优势明显，配置价值逐渐提高。

12月仍维持标配权益、风格均衡略偏成长的配置思路。

A股：偏乐观。

信托、银行理财产品的收益率和规模持续下降、并购重组活跃度回升均对A股估值形成较强支撑。

港股：短期规避冲击，但低估值、高股息率标的具有中长期配置价值。

相对国内市场而言，港股对美联储收紧预期及全球疫情回升迹象反映较为敏感，短期以规避为主。

但仍需注意港股市场整体估值已回落至相对低位，业绩超预期增长的公司或迎来较好的布局窗口。

固定收益：乐观。

经济增速已在年中见顶，预计回落趋势将延续至明年年中。

国内外政策均指向控制能源等大宗商品价格，通胀担忧逐渐消退，对利率债表现形成持续支撑。

金融机构间的资金空转程度上升对短期债市表现也形成利好。

贵金属：逢低做多。

鲍威尔及其他美联储官员频繁表达对通胀担忧，鹰派预期打压贵金属价格。

美联储缩表进程或加快，但中长期来看债务货币化的闸门一旦开启很难停止，南非境内变异毒株传播加剧或影响全球供应链修复速度，贵金属中长期内仍有上涨需求。

原油：短期规避。

11月原油期货大幅回调，国内INE原油期货单月下跌13.8%。

当前利空因素较多，以美国为首的多国宣布协同释放战略储备、美联储政策收紧及新一轮伊朗核谈判开展对油价均形成打压。

但全球能源由供应不足转向供给过剩仍需要一定时间，油价在多事件冲击下若形成超跌则存在反弹需求。

行业超配：建议超配钢铁、军工、智能汽车、电子、食品饮料。

基金组合表现行业轮动组合通过每月优选5个行业，获取相对沪深300的超额收益。

2021年11月行业轮动组合收益3.57%，沪深300月收益-1.56%。

2020年10月跟踪以来组合累计收益37.3%，同期沪深300的收益率为5.3%，行业轮动组合累积超额收益32%。

全天候组合通过在权益资产、固定收益、商品之间的优化配置，获取较稳健的绝对收益。

2021年11月全天候组合收益0.99%，以“30%沪深300+60%债”的基准月收益率为-0.15%；2020年7月跟踪以来组合累积收益31.4%，同期基准收益率为7.8%，全天候组合累计超额收益23.6%。

风险提示：监管政策超预期变动，外部环境超预期变化；文中涉及基金及配置比例仅作投资参考。