中银国际-爱奇艺-IQ.US-会员业务稳定，连续两个季度实现盈利-220901

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　　爱奇艺公布22Q2业绩，Q2收入66.6亿元，同比下滑13%；GAAP净亏损2.14亿元（21Q2净亏损14.02亿元）；non-GAAP净利润0.78亿元（21Q2净亏损10.65亿元）。连续两个季度实现盈利，经营现金流首次转正，会员内容保持强劲竞争力。维持增持评级。
　　报告要点
　　会员收入增长由付费值驱动，剧集内容保持竞争优势。22Q2爱奇艺会员数量9830万，同比-1%，环比-3%；ARM14.53元，同比+8%，环比-1%；会员收入同比+7%至42.7亿元。根据云合数据，22H1全网上新剧有效播放同比-17%，但剧集会员内容有效播放同比+21%；爱奇艺剧集会员有效播放同比+25%，超过大盘；上新剧集均有效播放榜TOP20中，爱奇艺独播剧占据7席，所有平台中数量最多。Q3目前已独播的剧集《苍兰诀》《罚罪》《欢乐颂3》《天才基本法》均在全网连续剧播放榜中排名前列。
　　受宏观环境影响，广告收入承压。上半年消费疲软，叠加4-5月疫情扰动，以及会员付费对广告观看的替代，公司Q2广告收入同比下滑35%至11.9亿元。综艺植入品牌广告受影响较大，但综艺节目通常在招商达到预期后才开启制作，因此广告收入下滑对利润端影响较小。版权分发收入同比下滑30%至4.79亿元；其他收入同比下滑37%至6.98亿元。
　　成本持续优化，经营性现金流转正。公司保持对高ROI内容的投入，提升用户运营效率。22Q2毛利率达到21.2%，同比大幅+11.4ppts，环比+3.1ppts，内容成本占收入比例继续下降至59%。销售和管理费用率12%，同比-3.5ppts，环比+1.8ppts；研发费用率7.2%，同比-1.6ppts，环比基本持平。经营活动现金流0.47亿元，2020Q1以来再次单季实现转正。另外，据公司公告，PAG将认购总额为5亿美元即将发行的可转换票据。
　　与短视频平台抖音开启版权合作。7月19日，爱奇艺与抖音达成合作，爱奇艺将授权其部分长视频内容，允许抖音平台上合规的二创内容发布。我们认为这将为公司带来新的流量增长渠道和更多版权价值变现。
　　估值
　　公司内容和运营效率提升，连续两个季度盈利，我们上调2022/23/24年non-GAAP净利润预测至5.50/7.00/10.50亿元，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　内容监管超预期；行业竞争加剧；内容成本剧增；会员流失。