银河证券-中航西飞-000768-业绩增长超预期，公司发展将提速-220831

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　　事件：公司2022H1营业收入191.20亿元，同比增长27.04%；归母净利润4.83亿元，同比增长43.79%；扣非后归母净利润4.47亿元，同比增长59.73%。
　　业绩增长超预期，公司发展有望提速。公司22H1营业收入191.20亿元（YoY+27.0%），公司年初经营目标（365亿）完成率52.4%。
　　归母净利润4.83亿元（YoY+43.8%），扣非后归母净利润达到4.47元（YoY+59.7%），完成“双过半”均衡交付目标任务，发展进入快车道。子公司中，陕西飞机工业实现收入65.99亿元，同比基本持平，净利润2.73亿元，同比劲增505.6%。单季度来看，公司Q2实现收入116.11亿元（YoY+38.7%），归母净利润3.28亿元（YoY+69.7%），单季度营收、利润双双创新高。
　　盈利能力改善，期间费用率持平。22H1公司综合毛利率7.4%，同比增长0.9pct，其中航空产品毛利率7.1%，同比上升1.0pct，盈利能力改善。期间费用率3.5%，研发费用率0.7%，皆基本同比持平。
　　大额预付款到账，有望改善公司财务情况。公司当期合同负债264.4亿，较期初增加301.5%。公司在航空工业财务公司存入438.0亿元，当前余额289.7亿元，公司大额订单落地，核心产品或迎来放量期。
　　大额预付款到账有望改善公司财务情况：公司21年、22H1利息费用分别为1.51和1.61亿元，影响利润释放。大额预付款到账后，公司偿还部分流动资金借款，对应筹资活动现金流同比减少210.6%，当前短期借款较年初减少69.9%，较Q1末减少73.7%，后续利息费用有望大幅下降。此外，公司作为链长企业，预付款有望向上游传导，
　　改善产业链现金流。
　　应收账款稳定增长，现金流持续向好。22H1公司应收账款和票据合计388.2亿，较年初增长14.8%。信用减值损失0.4亿，同比减少43.3%。
　　因公司交付加速，销售回款增加，公司经营现金流同比增长336.3%。
　　与之对应，货币资金323.5亿，较年初增长389.4%。
　　国企改革成绩斐然，多项措施有望加速落地。公司积极推行国企改革三年行动方案，在治理结构、成本管控、产业链优化等方面取得多
　　项进展。8月26日，因参股公司订单不足，业务难以为继，公司决议解散清算与法国赛峰短舱共同设立的参股公司西安赛威短舱，进一
　　步“聚焦主业、提质增效”。2022为国改三年行动最后一年，我们预计公司将持续践行国改方针，股权激励等多项措施有望加速落地。
　　投资建议：预计公司2022年至2024年营收分别为425.64、498.55和565.39亿元，归母净利为9.83、12.80和15.98亿元，EPS分别为0.36元、0.46元和0.58元，当前股价对应PE为78X、60X和48X。公司在手订单充足，且大额订单已落地，叠加规模效应共振，看好公司的
　　长远发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：十四五军品放量不及预期，毛利率下滑的风险。