国信证券-京东方A-000725-LCD面板价格快速下跌，上半年经营业绩承压-220901

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　　上半年营收同比下降15.7%，归母净利润同比下降48.9%。1H22公司营收916.10亿元(YoY -15.7%)，归母净利润65.96亿元(YoY -48.9%)；其中2Q22营收411.34亿元(YoY -30.2%, QoQ -18.5%)，归母净利润22.07亿元(YoY-71.5%, QoQ -49.7%)。1H22公司业绩同比较大幅度下滑，主要系：1)LCD面板价格延续了2021年7月以来快速下跌的趋势，1H2232/43/55/65英寸LCD价格分别下跌21%/15%/24%/31%；2)在疫情反复、全球通胀等因素影响下，LCD面板需求较疲软，1H22全球大尺寸LCD出货面积同比下降1.38%。
　　二季度毛利率进一步回落至15.36%。在LCD价格快速下跌的影响下，公司单季度毛利率水平从3Q21高位的34.99%下降至4Q21的19.63%，1Q22、2Q22进一步下降至21.38%、15.36%。目前主流尺寸的TV面板价格均已低于现金成本水平，根据WitsView数据，2Q2232/55/43/65英寸LCD电视面板平均价格分别低于现金成本7.53%/2.72%/11.75%/9.52%；公司凭借多元化的产品结构和下游应用市场在1Q22、2Q22仍然实现8.69%、5.37%的净利率水平。
　　MLED、传感器及解决方案等创新业务营收快速增长。分业务来看，1H22显示器件营收同比下降17.89%至826.42亿元，公司在五大主流应用领域LCD市占率稳居全球第一，在车载领域市占率首次实现全球第一。此外，1H22公司创新应用领域整体销量同比提升超50%，物联网创新业务营收134.91亿元(YoY +1.27%)，智慧医工营收10.44亿元(YoY +20.86%)，MLED营收4.12亿元(YoY +50.15%)，传感器及解决方案营收1.04亿元(YoY +30.97%)。
　　公司持续发力OLED领域，上半年智能手机OLED面板出货量同比增长20%。
　　根据群智咨询数据，1H22公司柔性OLED智能手机面板出货量约3000万片(YoY +20%)，以18.6%市场份额位列全球第二，国内第一。2022年公司柔性OLED出货量预计将达8000万片(YoY +33%)。除智能手机外，公司能够为VR/AR/MR设备提供Fast LCD、Mini/Micro LED、硅基OLED等多元化解决方案，推出5644ppi、超高分辨率、120+Hz高刷新率硅基OLED等代表性产品。
　　投资建议：考虑到LCD面板价格上半年快速下跌，且目前仍处于下降趋势中，我们预计公司2022-2024年归母净利润为127/158/183亿元，同比增速分别为-50.7%/24.4%/15.3%，对应PE为11.3/9.1/7.9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：面板价格波动，需求不及预期，公司产能释放不及预期。