海通国际-达利食品-3799.HK-业绩短期承压，期待下半年改善、长期看好公司发展前景-220831

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　　事件。公司披露2022年半年报，上半年实现营业总收入103.55亿元（YOY-8.5%），营业收入103.18亿元（YOY-8.6%），归母净利润17.06亿元（YOY-15.3%）。此外公司中期派息0.071港元/股（对应股利支付率49.76%）。
　　营收/盈利短期均有所承压。22H1来看，收入毛利端，公司营收同比下滑-8.6%，毛利率同比降低3.1pct，因此毛利额同比下滑15.9%。费用端，公司期间费用率同比增加0.8pct——1）销售费用率同比降低0.2pct，2）管理费用率同比增加0.7pct，3）财务费用率同比增加0.3pct。此外受益于其他收入及收益净额同比增长1.36亿，因此最终归母净利润率同比降低1.3pct，对应归母净利润同比下滑15.3%。
　　家庭消费产业：美焙辰提升运营效率，豆本豆继续更深度品类教育。2022年上半年公司家庭消费产业实现营收17.26亿元（YOY2.8%），此外主要由于美焙辰增速较快及原材料上涨，因此毛利率下降3.8pct至40.7%。
　　1）美焙辰方面，22H1实现营收6.6亿元（YOY7.5%）。公司以运营效率和规模效应作为双轮驱动发展。各销售大区按照区域特点梳理团队、网点和线路，提升运营效率；同时扶持经销商做大做强，制定更加精细化的合作政策，提高经销商利润率；另外公司稳步推进中保面包的发展，加快区域拓宽，进一步提升整体板块规模效应。
　　2）豆本豆方面，22H1实现营收10.66亿元（YOY0.1%）。其作为行业发展的引领者，已经确立领军地位，2021年市场占有率达到国内市场第一。2022年上半年豆本豆进一步推动产业高端化，展开更具深度的品类教育。
　　饮料产业：乐虎渠道能力不断增强，凉茶继续创新。2022H1疫情在国内有所反复，导致经济活动在一定程度上受到阻碍，部分品类消费场景缺失，因此饮料产业实现营收29.65亿元（YOY-19.5%）。此外主要由于切片等原材料价格上升，毛利率下降2.0个百分点至48.0%。
　　1）功能饮料方面，22H1由于疫情反复导致消费场景缺失，乐虎实现营收17.51亿元（YOY-7.8%）。经过半年多的发展，乐虎的渠道利润分配及团队架构得到优化，渠道活力进一步健康释放，终端掌控力得以加强，原有市场渗透不断提高。此外乐虎积极开发新区域市场，通过提升既有经销商和引入新经销商相结合的方式，推动终端布局的快速扩大。
　　2）凉茶方面，22H1由于疫情影响，凉茶产业实现营收6.76亿元（YOY-35.4%）。和其正通过一系列创新举措，正在重塑凉茶品牌及市场格局。未来和其正将继续把握年轻消费群体需求，持续提升品牌调性与活力，推动新品销售，实现销售的健康增长。
　　休闲食品产业：加快产品更新速度&加大高质量网点打造。2022H1由于受到疫情影响，休闲食品产业实现营收45.28亿元（YOY-6.8%），毛利率减少2.4pct（主要由于食用油、鸡蛋、糖等原材料大幅上涨所致）。休闲食品产业围绕年轻消费群体，加快产品更新速度，持续推出时尚有趣的新品，保持产品竞争力。同时加大便利店、超市等现代渠道高质量网点打造，扩大高端产品的收入与货架占比，提升单店质量。
　　长期看好公司发展空间，期待下半年业绩改善。我们认为：1）公司家庭消费产业目前行业卡位优势明显，随着公司不断投入，本块业务依然有着较大发展空间。2）随着疫情后线下客流量的恢复，以及渠道能力提升，看好功能饮料重回稳定成长。3）公司休闲食品业务将持续受益于产品创新以及渠道升级，看好未来实现进一步突破。此外据公司半年报，随着疫情逐步好转，公司相信凭借不断强化的执行力，优秀的产品和营销创新能力，下半年业绩预计将明显改善。
　　盈利预测与投资建议。我们继续维持2022-2024年公司营业总收入分别为219.26/238.31/257.23亿元，主营业务收入为218.46/237.48/256.34亿元，归母净利润分别为31.39/35.84/40.07亿元，对应EPS分别为0.23/0.26/0.29元/股。我们给予公司15倍的PE(2023E)估值区间，目标价3.90元/股，按照港元兑人民币0.80汇率计算，维持目标价4.88港元/股，继续给予“优于大市”评级。
　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（4）上游原材料成本大幅波动。