海通国际-康泰生物-300601-营收高增长，新冠相关减值拖累利润-220830

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　　营收高增长，新冠相关减值拖累利润。公司2022上半年营收18.3亿元，同比增长73.72%，归母净利润1.2亿元，同比下滑64.19%，经营活动现金流净额1.1亿元，同比增长118.98%。上半年公司资产减值4.5亿元，主要是计提新冠灭活疫苗相关资产减值准备所致，其中新冠灭活疫苗开发支出转入当期损益1.5亿元，资本化后本次计提减值2.9亿元，减值后期末余额1.7亿元。
　　四联苗高增长，13价肺炎结合疫苗逐步放量。公司上半年免疫规划疫苗营收1.9亿元，同比增长5.30%，非免疫规划疫苗16.3亿元，同比增长87.18%。子公司民海生物上半年实现营收13.1亿元，净利润4.7亿元。分产品看，四联苗同比增长60.13%，乙肝疫苗同比增长20.76%，新上市13价肺炎逐步放量，13价肺炎上半年已批签发239.02万剂。（批签发见图1）
　　稳步推进重磅产品研发工作。报告期内，公司自主研发的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已完成注册现场核查及GMP
　　符合性检查；冻干水痘减毒活疫苗已获得Ⅰ、Ⅲ期临床试验总结报告；同时，公司已布局研制口服五价重配轮状病毒减毒活
　　疫苗（Vero细胞）、四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、四价流感疫苗、20价肺炎球菌多糖结合疫苗等多联多价疫苗。
　　盈利预测与估值。我们预计公司2022-24年归母净利润分别4.2亿、17.9亿、24.2亿元（原2022/23/24年净利润分别14.3亿、17.9亿、23.7亿元），分别同比-66.9%、326.6%、35.6%。参考可比公司，万泰生物、智飞生物2023年PE分别为22倍、16倍。公司是国内研产销俱佳的疫苗龙头，考虑2022年归母净利润受新冠业务减值一次性影响较大，我们调整公司2023年P/E25倍，对应目标价39.85元（原目标价81.37元，基于2022年P/E 40倍，公司于6月22日拆股，复权后目标价降幅22%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示。新品放量不达预期风险，研发进展不达预期风险，新冠疫苗减值风险。