中银国际-中科电气-300035-业绩高增符合预期，下半年盈利有望回暖-220901

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　　公司发布2022年半年报，盈利2.63亿元符合预期；公司负极材料产销两旺，产能建设稳步推进，深度合作优质客户；维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2022H1盈利同比增长65%符合预期：公司发布2022年中报，上半年实现营收20.33亿元，同比增长147.07%；实现盈利2.63亿元，同比增长64.91%；实现扣非盈利2.84亿元，同比增长81.17%。其中2022Q2实现盈利1.34亿元，同/环比分别增长45.62%/3.98%；实现扣非盈利1.43亿元，同/环比分别增长55.79%/2.23%，公司业绩符合预期。
　　负极材料产销两旺，产能扩张稳步推进：上半年公司锂电负极板块实现营收18.76亿元，同比增长167.77%；实现负极材料出货量4.84万吨，同比增长104.54%；确认收入数量4.55万吨，同比增长93.23%，其中我们预计Q1销量约2.1万吨，Q2销量约2.5万吨，环比增长16.65%。上半年公司石墨负极材料产能9.71万吨，在建产能11.5万吨，我们预计2022年底公司负极成品产能将达到25.7万吨，支持产销高速增长。
　　盈利能力短期承压，下半年有望修复：受石墨化和原料涨价影响，上半年公司石墨负极材料毛利率20.94%，同比下降10.34个百分点。我们预计上半年公司石墨化自供比例约40%，全年石墨化权益自给率将提升至约50%，随着原料价格逐步企稳，公司负极材料盈利能力将逐步修复。
　　客户资源优质，成长空间广阔：公司与比亚迪、宁德时代、中创新航、亿纬锂能、瑞普能源、蜂巢能源、苏州星恒、韩国SKOn、ATL等国内外知名企业保持了长期良好的合作关系，并不断拓展优质新客户，加大海外市场开拓力度，优质的客户资源为公司未来产能消纳和发展提供了重要保障和广阔的成长空间。
　　估值
　　在当前股本下，结合公司中报与行业发展情况，我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至0.97/1.78/2.38元（原预测为1.03/1.68/2.21元），对应市盈率27.3/14.8/11.1倍；维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期；产业链需求不达预期；产业链价格竞争超预期；疫情影响超预期。