银河证券-中国铁建-601186-现金流改善明显，资源板块增厚业绩-220831

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　　事件：公司发布2022年半年报。报告期公司实现营收2892.02亿元，同比增长15.22%；实现归母净利润58.71亿元，同比增长18.91%；扣非净利润56.19亿元，同比增长31.91%。
　　业绩如期高增长，经营活动现金流大幅改善。2022H1，公司实现营收2892.02亿元，同比增长15.22%，其中，工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发分别营收2707.95亿元/90.31亿元/68亿元/35.93亿元，分别同比变化+17.1%/-20.27%/+12.11%/+3.31%。公司实现归母净利润58.71亿元，同比增长18.91%。报告期内，公司毛利率为9.34%，同比降低0.4pct，公司净利率为2.54%，同比降低0.09pct。期间费用率为4.81%，同比降低0.48pct。其中，财务费用率为0.04%，同比减少0.38pct。公司带息负债结构不断优化，同时受汇率变动影响，财务费用下降。经营活动现金流量净额为1.68亿元，同比少流出87.833亿元,主要是经营活动支付的现金减少所致。
　　新签合同同比增长6.15%。2022年上半年，公司新签合同额6,280.90亿元，同比增长6.15%，其中，新签冶金工程合同额986.49亿元，同比增长0.55%，占新签工程合同额的比例为15.71%。新签非冶金工程合同额5,294.40亿元，同比增长7.26%，占新签工程合同额的比例为84.29%。公司新签海外工程合同额为164.66亿元，同比降低28.01%。公司上半年中标百亿级项目5个，合同质量有所提升。报告期内，公司房地产开发投资金额为64.8亿元，较上年同期下降27%；新开工面积112.8万平方米，较上年同期增长57.7%；竣工面积255.7万平方米，较上年同期增长70%。
　　资源板块利润率高。报告期内，公司资源板块实现营业收入27.2亿元，净利润10.2亿元。公司所属巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿估算保有资源量1.50亿吨，镍平均品位0.85%、钴平均品位0.09%，折合镍金属量128.96万吨、钴金属量13.52万吨，基本可满足该项目平稳运行40年所需。巴基斯坦山达克铜金矿项目东矿体估算保有资源量3.48亿吨，铜平均品位0.36%，折合铜金属量128.96万吨；保有储量7,549万吨，铜平均品位0.375%，折合铜金属量28.31万吨，按储量计算，基本可满足该项目平稳运行20年所需。巴基斯坦杜达铅锌矿项目估算保有锌金属量85.41万吨、铅金属资源量39.50万吨，锌平均品位7.81%、铅平均品位3.61%，基本可满足该项目平稳运行近20年。
　　投资建议：预计公司2022年营收为5557.47亿元，同比增长11.02%，归母净利润为98.4亿元，同比增长17.49%，EPS为0.47元/股，对应当前股价PE为6.83倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新签合同落地不及预期的风险；新冠疫情影响工程进度的风险；应收账款回收不及预期的风险。