国信证券-中信出版-300788-财报点评：降本增效，22Q2业绩环比改善-220901

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　　公司经营状况好于行业，22Q2业绩环比改善。2022H1公司实现营业总收入8.48亿，同减10.9%；实现归母净利润8964万，同减38.05%。其中22Q2实现营业总收入4.36亿，同减8.92%，环比上升6.04%；22Q2实现归母净利润4866万，同减40.23%，环比上升18.73%。1）行业持续下行、疫情反复致使公司业绩承压，但22Q2公司降本增效、实行集约化运营，业绩环比改善。2）从行业数据看，2022H1图书零售市场仍表现为负增长，同比下降13.8%。分渠道来看，实体店、平台电商、垂直及其他电商均出现同比下降，增速为-39.7%/-15%/-2.3%，而短视频电商逆势增长，同增60%。
　　公司保持大众出版龙头地位。公司图书出版发行实现营收6.66亿，同减6.2%，根据开卷报告数据，2022年1-6月,公司在整体图书市场中的实洋市场占有率为3.08%，较去年同期提升0.247个百分点，位居出版机构第1位。社科类综合排名第2位，较去年同期上升两位；经管类实洋市场占有率持续领先市场；少儿类实洋市场占有率3.30%，位居第4位；生活休闲类、自然科学类、传记类实洋市场占有率均排名第2位。
　　自播电商卓有成效，顺应形势调整文化消费板块。面对短视频电商平台的增长，公司快速搭建自播电商账号矩阵，在业内公认的《出版人》自播排名榜单中，公司旗下的5个账号进入出版社自播前10强，少儿集团重组了儿童内容电商事业部，打造自播、达人直播、分销矩阵、短视频带货的立体化传播；文化消费业务实现营收2.29亿，同减18.94%。针对线下门店公司关停亏损的实体门店，改造城市休闲店，商务写字楼店加大拓店力度，用户端公司以政企客户拉新为主要驱动力，重视线下的“引流”，短期来看，文化消费板块拖累当期业绩，但后续有望“轻装上阵”。
　　风险提示：出版行业持续下行；直播电商价格战扰乱市场秩序；新业务探索不及预期。
　　投资建议：面对行业下行困境，公司积极降本增效，加强自播电商，灵活调控亏损板块，实现优于行业的业绩，维持行业龙头地位。考虑出版行业市场下滑、疫情冲击线下场景消费，我们下调22-24年利润预期-22.91%/-19.88%/-17.94%，预计22-24年公司归母净利润2.1/2.46/2.82亿，增速为-13%/17.2%/14.3%，预计22-24年EPS为1.11/1.30/1.48元，对应PE为18/15/14x，维持“增持”评级