浙商证券-中国国航-601111-2022年中报点评：22H1亏损194亿元，关注国际线复苏进程-220831

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　　投资要点
　　中国国航发布22年中报：22H1公司收入239.5亿元，同比-36%，归母净利润194.4亿元，亏幅同比扩大（21H1亏损67.9亿元）其中Q2收入110.4亿元，同比-52%，亏损105.4亿元（21Q2亏损5.8亿元）。
　　经营数据：
　　22H1，公司ASK同比-46%、恢复至2019年同期的31%；RPK同比-54%、恢复至2019年同期的23%；客座率65.6%，同比21年、19年分别-10.2、-20.6pct。
　　22Q2，公司ASK同比-65%、恢复至2019年同期的23%；RPK同比-72%、恢复至2019年同期的17%；客座率58.9%，同比21年、19年分别-15.1、-21.6ppt。
　　机队方面，截至2022年6月底，共有飞机748架，上半年引进3架，退出2架。
　　三大航中22H1亏损最多，系国际运力占比最高、主基地北京疫情防控最为严格4-5月上海全域静态化管理，北京及广州等核心城市疫情反复，全国出行政策均较为严格，此外公司主基地北京一直面临着最为严格的疫情防控政策。油价方面，4-6月航油进口完税价格同比分别上涨83%、96%、98%。汇率方面，6月30日人民币较Q1末贬值约5.3%，较2021年底贬值约5.0%，公司22H1汇兑损失22.4亿元。
　　投资建议公司作为北京枢纽的市场领导者，坐拥最优质航线和公商务客群，在票价市场化进程中提价能力最强。同时公司国际运力占比最高，近期利好政策频发，国际线复苏渐近，放开后公司将具有最大业绩弹性。预计22-24年归母净利润-286、33、158亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情反复，油价、汇率风险，安全事故风险等。