浙商证券-吉祥航空-603885-2022半年报点评：疫情、油价、汇率导致Q2亏损扩大，出行复苏周期弹性可期-220831

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　　事件：吉祥航空发布2022半年度报告。22H1公司实现收入34.1亿元，同比44%，恢复至2019年的42%，归母净利润-18.9亿元，去年同期为1.0亿元。22Q2公司收入9.2亿元，仅恢复至2019年的24%，归母净利润-13.46亿元，亏
　　损环比加大。
　　经营数据：上半年飞机利用率大幅下降，货邮运载率同比提升
　　3月起，全国散发疫情不断，公司以上海为主基地，上海疫情对客运业务带来较大影响。22H1公司ASK/RPK/客座率分别同比下滑47%/55%/12pct，乘客人数同比下滑56%；22H1公司ATK/RTK/货邮运载率分别同比44%/+7%/10%。二季度以来，公司主基地上海疫情爆发大幅拖累飞机利用率，22H1飞机日均利用率小时仅4.7小时，去年同期为9.2小时。经营航线数目有所收缩，同比减少35条。
　　上半年公司引进2架飞机、退租1架飞机，机队规模达到111架。平均机龄为6.13年，成新率较高。
　　22上半年客运收入大幅下滑，货运收入大幅增加
　　22H1客运收入30.8亿元，同比-47%，客公里收益0.51元，同比+27.5%。货运收入3.3亿元，同比+187%，收入占比提升至10%。
　　成本费用：疫情、汇率、油价导致单位成本和财务费用大幅上涨
　　22H1营业成本48.2亿元，同比下滑16%。上半年航油价格创历史新高，航空煤油1-6月均价同比提升约75%，营业成本中航油成本同比-19%，占比27%，航油成本下降主要由于疫情期间航班停飞情况较多。单位成本方面，22H1单位成本0.48元，同比+60%，其中单位航油成本0.13元，同比+52%，单位非航油成本0.35元，同比+60%。22H1销售费用率、管理费用率分别同比+0.86pct、+2.6pct。22H1财务费用大幅增长，主要由于人民币贬值导致22H1汇兑损失6.3亿元，去年同期为汇兑收益3.7亿元。
　　资产负债：资产负债率有所上升，定增落地有望缓解现金流压力
　　截至22H1，公司资产负债率80.6%，与年初相比提升3.6pct。22H1流动比率、速动比率分别为0.19、0.18，账面货币资金12.24亿元。8月10日，公司公告定增落地，实际募集资金32.9亿元，有望极大缓解公司现金流压力。
　　6月起经营数据有所回暖，静待行业复苏供需反转
　　根据航班管家数据，6月起公司周度航班量持续回暖，8月第三周公司航班执飞量已恢复至2019年近80%。公司布局全服务与低成本两大赛道，待行业复苏，需求将迎来大幅改善，公司有望展现强业绩弹性。
　　投资建议：考虑到2022年疫情带来的负面影响，我们略下调22年的盈利预测，随着出行需求复苏带来的供需格局变化体现，我们预计23、24年将逐步释放业绩弹性，维持此前对于23、24年的盈利预测。我们预计22-24年公司归母净利润分别为-33、11、21亿元，定增价格13.32元/股，具备一定安全边界。维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情、油价、汇率、突发事件等