天风证券-再升科技-603601-干净空气设备增长显著，毛利率阶段性承压-220831

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　　公司上半年实现归母净利润1.10亿元，同比下滑21.48%公司发布22年中报，上半年实现收入/归母净利润7.90/1.10亿元，同比+0.18%/-21.48%，实现扣非归母净利润0.96亿元，同比下滑26.59%，其中Q2单季度实现收入/归母净利润4.22/0.51亿元，同比+25.39%/-14.97%，扣非归母净利润0.43亿元，同比-19.09%。
　　干净空气设备增长显著，高效节能需求仍旺盛1）干净空气：上半年公司“干净空气”业务实现收入4.83亿元，同比增长14.37%，主要系设备收入增长驱动，设备实现2.25亿元，同比大幅增长46.98%，材料收入主要受猪周期拖累，因国内畜牧养殖业客户猪舍新风需求放缓，公司猪舍新风用过滤材料及设备需求减少，上半年猪舍新风的材料和设备实现营业收入1654万元，同比大幅下滑80.59%，扣除猪舍新风材料产品，公司“干净空气”材料营业收入较去年同期增长8.74%。2）高效节能：上半年是实现营业收入2.83亿元，同比下滑18.57%，因转口贸易的保温节能产品需求恢复平稳，22H1实现收入5564.64万元，同比下滑59.51%，扣除后公司“高效节能”其他板块收入同比仍实现8.2%的增长。
　　毛利率下滑较多，现金流保持稳定
　　上半年公司整体毛利率29.04%，同比下滑3.55pct，其中Q2单季度毛利率26.26%，同比/环比分别下滑6.3/5.98pct，主要受海外毛利率下降，国内物流成本上涨、大宗材料涨价、产能损耗以及产品结构变化等因素影响。上半年公司期间费用率16.5%，同比+1.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.5/+0.6/+1.1/-0.6pct，财务费用率下降主要系汇兑收益增加所致，最终实现净利率14.18%，同比-3.89pct。公司上半年实现经营性现金流净流量0.83亿元，同比基本持平，收现比保持稳定。
　　新一轮增长可期，维持“买入”评级21年受下游生猪养殖行业低迷，海运运力不足、口罩等业务销售下滑等不利因素影响，业绩阶段性承压，22年后不利因素影响或将减弱，同时公司新增5万吨高性能超细玻璃纤维棉和8000吨干净空气过滤材料建设项目有望陆续投产，新一轮增长可期。考虑到上半年利润下滑，下调22-24年净利润预测至2.55/3.31/4.01亿元（前值：3.36/4.23/5.03亿元），参考可比公司估值，认可给予公司22年30倍目标PE，目标价7.50元（前值：
　　12.42元），维持“买入”评级。
　　风险提示：需求释放、产能落地不及预期、限电限产、原材料价格上涨等