天风证券-倍轻松-688793-短期波动不改长期逻辑，智能便携按摩仪龙头品牌持续领先-220831

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　　22H1整体营收4.59亿元，同比减少15.65%。分季度来看，公司2022Q1/Q2营收2.48亿/2.11亿元，同比变化+15.29%/-35.87%。
　　公司持续进行产品创新，贴合差异化的消费者需求。2022H1，公司新产品Dream 6头部按摩器及Neck C2“颈小宝”颈部按摩器分别获得了“iF产品设计奖”，公司在2022H1推出了See 5R人鱼泪智能润眼仪、7号经络枪、姜小竹A2智能艾灸盒、Neck 5颈部按摩器等多款新产品。
　　公司在重点平台市场占有率持续提升。2022H1线上销售占营收比例提升至68.40%，线上营收同增6.33%。根据京东商智数据，2022年上半年，倍轻松品牌在京东平台的市占率提升至23.7%，较去年同期增长了3.8个百分点。其中，就重点品类颈部按摩器，倍轻松在京东平台的市占率提升显著，从2021H1的8.3%翻倍至2022H1的16.6%。
　　2022H1新拓店主要为加盟店，疫情下并未扩张购物中心和交通枢纽店。
　　2021年末，公司购物中心/交通枢纽门店共有108家/78家，2022H1为107/67家，直营门店数量并未增长。公司整体门店数量从2021末的186家拓展到了2022H1末的202家，主要驱动因素是公司新开了28家加盟店。
　　公司发布性价比更高的产品迎合市场需求，同时线上收入占比提升。带来公司综合毛利率下降。公司2022H1毛利率52.96%，同比下降7.98pcts；其中2022Q1/Q2毛利率为53.92%/51.84%，同比下降2.77pcts/11.88pcts。
　　公司2022H1销售/管理/研发/财务费用率分别为49.68%/5.11%/6.61%/0.42%，同比变化+5.49pcts/+2.28pcts/+2.59pcts /-0.33pcts。其中：22Q2销售费用率54.38%/+8.79pcts，管理费用率5.97%/+3.46pcts，研发费用率7.09%/+3.67pcts，财务费用率0.52%/-0.17pcts，疫情下，公司加大研发投资力度，研发人员及研发项目较上年同期增加。
　　2022Q1/Q2归母净利润-0.10/-0.26亿元，同比减少188.84%/184.58%，归母净利率-3.99%/-12.12%，同比下降9.17/21.32pcts。以公司披露口径来看，22H1获得了约267万的政府补助，计入非经常性损益。
　　投资建议：公司是国内领先的智能便携按摩器龙头，通过研发投入带来产品差异化、直营渠道铺设，品牌身位优势显著，有望带来进一步的研发人才集聚、渠道铺设、供应链合作强化，进一步巩固品牌地位。考虑到疫情缓解后公司线下渠道业绩弹性较大，维持盈利预测，综合预计2022-2024年净利润1.20亿/1.56亿/2.03亿元，对应20/15/12xPE。
　　风险提示：疫情反复风险，新品发布不及预期，原材料价格波动，加盟店不及预期