国金证券-固收点评报告：净值化元年，银行理财的新变化？-220831

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　　基本结论
　　《中国银行业理财市场半年报告（2022年上）》已经发布，上半年银行理财市场表现怎么样？产品结构和资产配置有哪些新变化？银行理财市场未来发展及对债市的影响如何？本文对此作出点评，谨供各位投资者参考。
　　上半年银行理财净值波动加大，存续规模增速放缓，3-4月破净现象频发
　　银行理财存量规模保持增长但增速放缓，代销机构数量不断增加。2022年理财市场存量规模整体保持增长，但增速有所放缓。开展理财业务的机构持续从银行向理财公司转化，形成以理财公司为主的市场格局。在绝大部分理财产品已经实现净值化的背景下，投研能力较强的头部银行理财子公司更具优势，有望形成头部效应，而中小机构选择由运营向代销的业务转型，代销渠道不断增加。
　　银行理财产品收益率波动加剧，3-4月破净比例提升，但目前破净现象有所缓解。今年3-4月市场大幅震荡波动，理财产品收益率大幅下行，3月份理财加权平均收益率一度低于1%，但二季度有所回升。这一时期银行理财产品破净比例也显著提升，3、4月份银行理财产品破净比例均达到8%以上，目前这一现象有所缓解，8月破净比例已经降至正常区间。
　　开放式理财产品规模持续增加，银行理财倾向于配置低风险资产
　　银行理财市场固定收益类产品占比上升，开放式理财产品规模持续增加，封闭式产品期限趋势性拉长。受市场波动的影响，投资者风险偏好下降，银行理财存续产品类型中固定收益类占比呈上升趋势，而混合类占比有所减少。此外由于投资者倾向于选择流动性较好的产品，开放式理财产品的募集资金规模及存续规模都呈上升趋势。同时为了顺应监管要求、减少净值波动带来的赎回压力，机构持续拉长新发封闭式产品的平均期限。
　　银行理财在大类资产配置上降非标、加存款，在债券配置上增信用、减利率。“资产荒”之下机构对存款及拆放同业类资产配置增多，存款占比显著增加，而由于监管的限制，非标占比上半年继续减少。在债券配置方面，一季度利率上行，银行理财减持利率债，增配信用债和存单，同时由于风险偏好较低，银行理财产品对高评级信用债的持仓占比持续提升。
　　下半年银行理财存续规模或将保持增长态势，继续成为债市增配力量
　　在产品结构调整、投资者教育加强、赎回压力减小等因素的共同影响下，下半年银行理财或将保持增长态势。上半年面对较大的净值波动，理财机构调整产品结构，低级和中低级风险等级产品的占比显著提升。此外理财机构还通过多种方式加强投资者教育，以应对市场波动。目前银行理财产品破净比例明显降低，赎回压力已经较小。在内外部因素的共同影响下，下半年银行理财市场存续规模大概率将会保持增长态势。
　　现金管理类产品整改将继续对同业存单的配置需求形成支撑，养老理财的扩容可能带来中长久期高等级债券的边际需求增量。为满足现金理财整改规定，上半年现金管理类产品对同业存单、现金及银行存款的配置比例明显增加。过渡期结束前，现金管理类产品可能会继续加大对同业存单的配置需求。同时在政策支持下养老理财发售数量增加，当前养老理财投资品种以固定收益类资产为主，期限较长，稳健性较为突出。随着养老理财市场的不断扩容，中长久期高评级债券的边际需求可能有所增加。
　　风险提示：市场超预期下跌；监管政策超预期调整。