国海证券-华住集团~S-1179.HK-2022年中报点评：经营逐月复苏，提效控费效果明显-220831

《国海证券-华住集团~S-1179.HK-2022年中报点评：经营逐月复苏，提效控费效果明显-220831（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国海证券-华住集团~S-1179.HK-2022年中报点评：经营逐月复苏，提效控费效果明显-220831（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件:
　　华住集团发布中期业绩公告：2022H1营业收入60.63亿元/+2.52%，归母净利润-9.8亿元，同比减少11.1亿元；2022Q2营业收入33.82亿元/-5.72%，归母净利润-3.5亿元，同比减少7.28亿元。
　　投资要点:
　　非经营性损失较大，Q2经调整EBITDA已转正。1）2022H1公司因所持雅高股票价格波动，股权投资公允价值损益变动-1.86亿元，同时外汇亏损4.63亿元，为欧元大幅贬值影响；2）若仅考虑经营部分，公司Q2经调整EBITDA已转正，为0.53亿元，同比减少9.9亿元，环比增加3.86亿元。
　　Q2境内经营整体承压，RevPAR逐月复苏。2022Q2，境内分部RevPAR为141元，恢复至2019年同期的68.45% （若包含征用酒店，恢复至2019年同期的75%），其中，OCC为64.6%，较2019年同期低22.3pct，ADR为218元，恢复至2019年同期的92.37%。4-5月境内经营受疫情冲击最为严重，RevPAR仅恢复至2019年同期的53%/65%，5月下旬各地陆续解封后，经营情况持续好转，6-7月RevPAR恢复回升至2019年同期的86%/90%。
　　境外房价反弹推动经营快速复苏，6月已恢复至疫情前水平。2022Q2，DHRevPAR为66欧元，恢复至2019年同期的92.96%，OCC为59.80%，较2019年同期-10.9 pct，ADR为110.4欧元，恢复至2019年的110.40%。自德国2月中旬推出开放旅游的计划以来，RevPAR持续快速回升，3月仅为2019年同期65%，而6月已恢复至99%。随着国外旅游出行市场持续恢复，加之DH自身通过优化员工成本等方式提效降费，公司境外分部业绩贡献可期。
　　Q2境内开店受疫情压制，境外净开店数创新高。1）截至2022H1末，公司存量酒店8176家，新开店274家/-31.67%；关店86家/-44.87%，主要是公司主动清理低质量门店、加速退出经济型软品牌所致；净开188家/-23.27%；2）Q2境内净开同比下降：境内新开酒店269家/-32.58%，开店速度（新开/上期存量）为3.84%/-2.73pct，净开183家/-24.69%，由于Q2强势区域华东及重点拓店区域华南受疫情困扰，拓店进度有所放缓，再加之公司重视门店质量，坚定清理不合格门店，Q2净开同比下降幅度较大；3）中高端仍支撑境内净开店，2022Q2经济型净开49家/-27.94%，占比26.78%；中高端净开134家/-23.43%，占比73.22%，净开店构成与2022Q1相近；4）境外（DH）2022H1净开店5家，创疫情以来新高，提升受益境外复苏的程度。
　　坚定加快全国拓展步伐，属地化组织架构加快区域下沉。公司于2022Q2成立6个区域总部，将经济型与中档品牌从以品牌为主的组织架构改为以区域为主，以进一步深耕区域发展，提高本地化程度。区域团队能够更好锚定当地消费者及加盟商需求并对当地市场变化做出更快响应，更好适应酒店属地化经营特点。中高端及高端品牌以品牌为主的组织架构不变。
　　经营复苏毛利率有所提升，费用管控取得有效进展。1）2022Q2酒店经营成本29.72亿/+8.51%，毛利率为12%，环比Q1的-5%大幅转正；2）2022H1，销售费用1.42亿/-11.8%，管理费用3.68亿/-6.12%，财务费用0.71亿/-16.47%，其中Q2减租超6000万，总部人员较年初精简10%，优化期间费用率。
　　盈利预测和投资评级：公司境内业务自5月以来进入上升恢复通道，境外业务经营超疫情前水平，整体经营趋势向好。加之公司坚持精益增长策略，通过设立区域总部加大下沉开店力度，同时提效控费成果显著，未来业绩恢复可期。考虑今年二季度业绩整体承压，我们下调此前盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入为148.89/177.64/195.83亿元，归母净利润为3.83/27.54/37.12亿元，对应PE为196.40/27.53/20.29 x。公司坚持精益增长，六大区域总部发力下沉市场开店，仍维持“增持”评级。
　　风险提示：境内外疫情反复，拓店速度不及预期，区域团队建设不及预期，行业竞争加剧，宏观经济下行影响消费意愿。