平安证券-圣诺医药~B-2257.HK-核心产品展现皮肤癌治愈潜力，持续完善适应症布局-220831

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　　事项：
　　公司发布2022年半年度业绩报告，由于公司目前尚无产品上市，因此还未实现销售收入。2022H1公司期间亏损46.1百万美元，其中研发开支为32.1百万美元，行政开支为11.1百万美元，分别同比增长160%和116%。截至目前，公司在手现金约169.7百万美元。
　　平安观点：
　　核心产品临床持续推进，不断拓展适应症。公司研发管线目前至少有15款产品，其中STP705进度最快，有望成为公司首款商业化产品。STP705是同时靶向TGF-β1及COX-2的双靶点siRNA，是全球首个且唯一一个在siRNA治疗癌症领域内达到积极临床II期结果的药物。根据数据显示，STP705在治疗皮肤基底细胞癌的II期临床试验中，180ug剂量组的患者实现100%完全清除，相比现有疗法能满足患者对于美观的治疗需求，验证了其在治疗非黑色素瘤皮肤癌中较大的潜力。除皮肤癌外，公司还在持续拓展适应症，目前已启动瘢痕II期临床、成人腹部减脂整形I期临床和肝癌I期临床，进一步完善核心产品的临床布局。
　　技术平台逐步完善，赋能公司管线开发。小核酸需要借助递送系统进行运输给药，因此递送技术平台是该类药物开发的核心壁垒。凭借较强的研发实力，公司已建设3个递送技术平台，包括多肽纳米颗粒（PNP）递送平台、新型GalNac递送平台和多肽-脂质纳米颗粒（PLNP）递送平台。其中，STP705使用PNP递送系统，目前已展现皮肤癌治疗潜力。而靶向XI因子的STP122G则使用GalNac递送系统，在动物实验中已展现出长达28周的作用效果，预计将在年内向FDA递交IND申请。随着技术平台的不断完善验证，具有较大外延价值。
　　看好小核酸技术潜力，公司目前是国内领军企业之一。与目前主流的蛋白质靶向小分子和抗体相比，小核酸药物具有靶点筛选快、研发成功率高、不易产生耐药性、更广治疗领域、不受到蛋白质成药性影响和长效性大幅提升等优点，已在部分适应症上展现出颠覆性的治疗效果，具有替代现有疗法和填补空白适应症的潜力，有望产生重磅品种。而公司作为国内拥有小核酸药物管线最多的企业，同时也是全球最深入布局肿瘤的小核酸企业，处于行业领军地位，具有一定先发优势。伴随产品逐步得到临床数据验证，未来商业化可期。
　　维持公司的“推荐”评级：公司核心产品STP705研发持续推进，产品潜力不断验证，有望于2025年完成商业化，进一步满足患者对于治疗的美观需求。此外，考虑到公司拥有3大核心自主平台，具有较大外延价值，能强化公司研发管线，随产品持续推进临床阶段，公司的管线估值有望提升，因此我们维持公司的“推荐”评级，并维持此前盈利预测，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为-6.16/-10.29/-14.78亿元，EPS分别为-6.97/-11.64/-16.72元。
　　风险提示：1）研发失败风险：存在进度不及预期甚至失败的风险；2）销售不及预期风险：公司销售能力尚未得到验证；3）竞争加剧风险：可能会有更多竞品上市加剧竞争；4）政策风险：行业监管政策存在变动风险。