光大证券-中国船舶租赁-3877.HK-关注散货、油轮船队带来的盈利提升机遇-220831

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　　事件：公司发布2022年中期业绩公告，22H1实现营业收入15.05亿港元，同比增长43.32%；实现归母净利润8.73亿港元，同比增加35.26%。收入、利润实现上涨的主要原因是运营船舶数量增加，以及以市场租金水平为计价基准的合营油轮船队投资收益大幅增加，自营干散货船队业绩继续表现出色。
　　船型、租约合理配置，享受当前运价上涨红利：22H1公司把握航运市场发展机遇，继续加大对清洁能源装备以及支线集装箱船、汽车运输船等具有良好市场潜力的细分船型投放力度，优化资产配置。公司运营船队规模同比稳步增长，紧抓油轮运输市场强劲复苏以及干散货市场继续保持高位的有利机遇，合营油轮船队、自营散货船队等资产的投资收益和运营业绩表现优异，其中合营油轮船队投资收益共0.92亿港元，同比大幅增加1.02亿港元。在长期租赁业务稳定增长的同时，充分分享了航运市场景气的收益，实现经营业绩在高位继续保持快速增长。
　　坚持绿色航运发展方向，强化清洁能源全产业链布局：22H1公司继续在清洁能源领域发力，生效1艘17.4万方LNG运输船，自营的LNG运输船达到4艘；新交付起租1艘8.6万方超大型双燃料液化气船(VLGC)，该型船为全球第一次采用液化石油气(LPG)作为主动力燃料，最大化遵循了“绿色环保低排放”理念。截至2022年6月30日，公司船舶组合中清洁能源装备达到20艘，按合同金额计占比达到35.7%，产生收入7.46亿港元，同比增加83.5%。
　　持续降低融资成本，深入推进改革创新：公司于2021年7月成功定价发行了5亿美元5年期绿色蓝色双标签债券，压降21年综合融资成本至1.9%。连续三年获得标普A–和惠誉A的主体信用跟踪评级。以国企改革“双百行动”试点为契机，公司实施了高级管理层人员及骨干员工的股权激励，启动了职业经理人改革，利用市场化机制，提升公司治理效能，激发企业活力，推动公司高质量发展。
　　盈利预测、估值与评级：因合营油轮船队、自营散货船队等业绩出色，公司22H1利润取得较好增长。考虑油运价格仍处于较好水平，继续看好公司后续的盈利表现。我们小幅上调公司2022-2023年的盈利预测3.66%/2.72%至16.50/19.00亿港元，并预测2024年盈利21.50亿港元，2022-2024年EPS分别为0.27/0.31/0.35港元，当前股价对应PB分别为0.72/0.65/0.59X。通过对下游航运市场的合理把握，以及对船舶资产及租赁合约的合理配置，公司业绩有望保持较好的增长，且目前公司估值仍处于较低水平，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：应收贷款质量降低风险；利率波动的风险；客户付款违约的风险；外汇汇率波动风险；海事业高度周期性可能带来的风险；全球租赁行业的竞争风险。