东方证券-贝泰妮-300957-疫情背景下业绩表现亮眼，多品牌矩阵逐渐成型-220831

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　　公司22H1实现收入20.5亿元，同比增长45.2%，实现归母净利润3.95亿元，同比增长49.1%；单Q2看，22Q2公司实现收入12.4亿元，同比增长37.3%，实现归母净利润2.49亿元，同比增长33.6%。
　　线上强势增长，线下门店快速拓展。1）线上渠道：22H1实现营业收入16.3亿元，同比增长47.8%（线上占比近80%）。其中自营/经销代销分别实现营业收入12.4/3.9亿元，同比增速分别为60.2%/18.6%。公司薇诺娜品牌自营旗舰店位居618天猫美妆TOP8，是蝉联天猫美妆榜单的唯一国货品牌；京东平台创新高，位居国货美妆排行榜TOP2；抖音平台位居国货美妆品牌TOP3。2）线下渠道：22H1实现营业收入4.14亿元，同比增长36.9%。其中自营实现收入224.8万元，22H1新开线下直营店24家，并通过直营渠道提供1V1 BA服务，与私域形成闭环。经销代销实现营业收入4.1亿元（+36.28%），截至22H1公司已入驻4,000家屈臣氏，OTC渠道覆盖全国21个省级行政区。
　　毛利率维持较高水平、净利率继续改善。1）毛利率：22H1实现毛利率76.9%，同比下滑0.3pct，其中护肤品同比增长0.15pct。2）费用率：22H1分别实现销售/管理/研发费用率45.4%/6.4%/4.0%，分别增长0.3/0.5/0.9pct，研发费用率维持高位。3）有效税率：22H1实现有效税率15.7%，同比增长0.2pct。4）归母净利率：22H1实现归母净利率19.3%，同比增长0.5pct，在上半年疫情反复背景下，公司净利率仍逆势提升，其中22Q1和Q2归母净利率分别为18.1%和20.1%，同比增长2.6/-0.6pct。
　　多维度提升自身竞争力，多品牌矩阵逐步成型。1）专业学术赋能：2022年5月，公司联合五大机构举办第三届敏感性皮肤高峰论坛，实现专业学术赋能；同时联手天猫美妆、TMIC发布白皮书，强化公司在敏感肌领域的影响力和凝聚力。2）前瞻战略部署：公司使用自有资金1亿元，投资杭州红杉晟恒股权投资合伙企业（有限合伙），并通过内部孵化、体外基金孵化、并购这三种主要方式，基于皮肤大健康这一主题，在多领域开辟增长曲线。3）多品牌矩阵：618期间，薇诺娜宝贝位居天猫婴童护肤品类TOP5，AOXMED品牌（专注皮肤抗衰）官网也成功上线，未来均有望贡献增量。
　　根据中报，我们微调盈利预测，预测2022-2024年每股收益分别为2.85、3.89和5.11元（原2022-2024为2.81、3.86和5.12元），DCF目标估值240.03元，考虑到公司业绩表现持续得到验证，多品牌矩阵逐步成型，上调至“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱等