西部证券-策略点评报告：仍需保持耐心-220831

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　　流动性最宽松时刻已经过去，市场正在回归基本面。海外方面，联储周末鹰派表态意味着全球流动性依然趋紧，考虑到大流行以来联储扩表对美股的支撑，9月缩表加速对于风险资产的冲击可能更加直接。国内方面，市场利率向着政策利率的进一步收敛也反映了市场对于货币政策预期正在加速修正。
　　好于预期的二季报意味着业绩风险的后移，盈利“U型底”概率上升。上半年全A两非同比增速1.38%，基本与工业企业利润保持一致。三季度疫情扰动、社融回落、企业去库存三大因素对于业绩压制仍将存在，业绩底比市场预期会来得更晚，底部也会更加平缓。从市场层面来看，需要等到业绩底出现才会迎来新一轮指数级行情，10月底的三季报是一个需要重点关注的时点。
　　大小盘股的切换正在演绎，而价值与成长的切换仍需耐心等待。近期随着部分景气赛道的高频数据有所回落，热门赛道的交易集中度开始从历史极值水平逐步回落，从历史上看，过于拥挤的交易环境往往需要季度级别的时间去逐步修复，这也意味着短期景气赛道仍然承压。另外一方面，受到疫情反复和经济预期偏弱影响，价值风格的估值切换行情可能也会比市场预期的晚一些，从过去10年来看，市场相对偏弱的年份（15年和18年），估值切换行情往往要等到三季报公布后才会展开。所以9-10月期间投资者需要更多保持谨慎。
　　仍需保持耐心，大盘股的配置价值正在凸显。当前市场核心矛盾依然是通胀与经济的拉锯战，虽然7月CPI上行幅度不及预期，但是趋势并未发生变化，随着金融数据的公布，下半年经济修复仍有颠簸。同时随着海外加息预期再度升温，美元指数进一步走强，人民币汇率再次面临压力，需要警惕短期波动率放大。从资产配置的角度来看，大盘股的配置价值正在逐步凸显，市场整体风格将回归龙头。
　　风险提示：地缘冲突超预期，中美贸易摩擦超预期，疫情反复超预期