安信证券-JS环球生活-1691.HK-收入保持韧性，新市场和新品类增长向好-220831

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　　■事件：JS环球生活公布2022年半年报。公司2022H1实现收入22.3亿美元，YoY-0.3%；实现业绩1.6亿美元，YoY-15.3%。2022年，美国恢复对中国进口的吸尘器、空气炸锅、空气净化器等产品的关税豁免，公司利润弹性释放可期。
　　■收入保持韧性，新市场和新品类实现较快增长：受美国历史性高通胀影响，H1公司北美市场收入YoY-0.6%。公司北美销售保持平稳，主要是因为1）公司现有产品的市场份额持续提升；2）2021H1推出的个护、空气净化器等新品类销售良好。受俄乌战争、英镑及欧元对美元贬值等因素影响，H1公司欧洲市场收入YoY-5.8%。H1公司其他市场收入YoY+28.5%，主要是因为1）公司产品在日本市场的份额持续提升；2）通过经销商积极拓展欧美、中国、日本以外的新市场。H1公司其他品类产品收入增长13.4%，主要是因为空气净化器、吹风机等新品市场销售良好。根据NPD数据，H1公司空气净化器、厨具、吹风机在美国市场的销售额份额分别同比+5.1pct/+3.6pct/+3.1pct。
　　■H1公司毛利率同比下降：2022H1公司毛利率为38.6%，YoY-2.0pct。H1公司毛利率同比降幅较大，主要是因为：1）公司将销售费用中的部分运输费用确认为营业成本；2）原材料涨价压力仍在。根据Wind数据，2022H1，LME3个月铜价、LME3个月铝价YoY+7.1%/+36.5%；3）公司来自欧洲市场的收入以英镑、欧元计价，2022H1英镑、欧元对美元贬值。如果剔除会计准则变化的影响，H1公司毛利率YoY-0.4pct，基本持平。
　　■H1公司盈利能力有所下降：2022H1，公司整体净利率为8.1%，YoY-1.6pct。上半年公司净利率同比降幅小于毛利率降幅，主要是因为：1）公司加强销售费用控制，H1销售费用率同比-1.1 pct；2）H1公司金融资产减值同比-425万美元。
　　■投资建议：JS环球生活是全球领先的小家电企业，拥有九阳、Shark和Ninja三个优质品牌，在中、美小家电市场处于领先地位。在海外市场，SharkNinja不断拓展销售区域，推荐全渠道布局，扩充品类矩阵。2022H1美国重新豁免部分中国进口商品的关税，将拉动公司利润率上升。我们预计公司2022~2024年的EPS分别为0.12/0.14/0.15美元，维持买入-A的投资评级。
　　■风险提示：原材料价格大幅上涨，行业竞争格局恶化。