信达证券-博汇纸业-600966-营收规模持续扩张，盈利短期承压-220831

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　　事件：公司公告中报，2022年上半年实现营收88.69亿元，同比+10.81%；归母净利润4.32亿元，同比-71.44%；扣非后归母净利润4.35亿元，同比
　　-71.40%。Q2单季度实现营收47.29亿元，同比+19.69%，环比+14.22%；归母净利润2.52亿元，同比-64.20%，环比+37.47%；扣非归母净利润2.60
　　亿元，同比-63.55%，环比+48.49%。
　　点评：
　　积极拓展客户、延伸产品矩阵，上半年收入稳定增长。2022H1在疫情反复的背景下，消费需求受到较大影响，公司销售收入逆势实现稳步增长，H1公司生产机制纸176.08万吨，销售机制纸163.82万吨，同比分别增长7.26%/15.08%。上半年消费需求疲软，产品销售价格有所下降，公司积极把握客户需求，持续调整产品结构，继续开发烟卡、食品卡等差异化产品，同时主动拓展海外市场，丰富产品矩阵，品类延伸至吸塑专用纸、高松药包专用纸、名片专用纸、涂布食品卡等。
　　受原材料价格影响，公司毛利率、净利率短暂承压。1）毛利率方面，H1综合毛利率为17%，同比-17.02pct。单Q2来看，综合毛利率为18.81%，同比-15.81pct；H1毛利率有所下降主要由于白卡纸主要原材料木浆价格上升，下半年随着海外纸浆供给增加，木浆价格有望回调释放盈利空间。2）费用率方面，H1公司期间费用率为9.22%，同比+0.48pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.64%/3.64%/3.38%/1.56%，同比分别变动+0.17pct/+0.77pct/-0.15pct/-0.30pct。单Q2期间费用率为9.89%，同比-1.33pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.64%/3.86%/3.78%/1.61%，同比变动+0.07pct/+1.21pct/-1.31pct/-1.31pct。H1公司销售费用率及管理费用率的提升主要由于员工薪酬增长。3）净利率方面，H1公司归母净利率为4.88%，同比-14.04 pct，扣非归母净利率为4.91%，同比-14.11，Q2单季度归母净利率为5.33%，同比-12.48pct，环比+0.96pct，扣非归母净利率为5.50%，同比-12.56pct，净利率有所下降主要受毛利率下降影响，单Q2净利率水平环比提升。4）营运方面，H1经营活动现金流净额为6.52亿元，同比-74.68%，单Q2经营活动现金流净额为5.02亿元，同比-27.68%，环比+236.80%。
　　盈利预测：公司作为白卡纸龙头，具有行业领先的规模优势，未来随着规划白卡纸产能投产，公司收入规模、市场占有率更上一层台阶，看好未来公司发展。预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.69亿元、11.30亿元、12.89亿元，同比分别增长-43.2%、16.6%、14.1%，目前股价对应2022年PE为10x、PB为2.7x。
　　风险因素：市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。