信达证券-美凯龙-601828-商场主业稳增，费用优化释放效能-220831

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　　事件：公司发布中报，1H22实现收入69.57亿元，同比下降7.3%，实现归母净利润10.25亿元，同比下降32.1%，扣非归母净利润9.37亿元，同比下降6.9%；公司单Q2实现收入35.82亿元，同比下降13.9%，实现归母净利润3.27亿元，同比下降58.4%，扣非归母净利润4.61亿元，同比下降22.3%。
　　点评：
　　自有商场稳健增长，核心主业保持较强韧性。公司1H22实现收入69.57亿元，同比下降7.3%，单Q2实现收入35.82亿元，同比下降13.9%；上半年收入下降主要由于疫情环境下相关服务进度延缓，而公司商场经营主业逆势实现稳健增长。分业务看，1）自营及租赁商场：1H22实现收入41.53亿元，同比增长6.0%，主要由于公司2021年新开商场贡献收入增量；截止1H22公司共运营自营商场94家，环比2021年底净减少1家，平均出租率92.1%。2）委管商场：上半年实现收入12.96亿元，同比下降22.7%，主要由于上半年工程项目咨询及商业咨询结转收入项目数量减少，其中项目年度品牌咨询委托管理服务实现收入
　　11.25亿元，同比增长5.9%；截止1H22公司共运营280家委管商场，环比2021年底净增加2家，平均出租率为91.4%。3）建造施工及设计服务业：上半年实现收入7.3亿元，同比下降4.3%，主要系受到上半年疫情影响工程项目数量较上年同期减少及进度放缓所致。4）家装相关服务及商品销售：上半年实现收入2.5亿元，同比下降56.3%，降幅较大主要受到上半年疫情影响家装相关项目数量及工程进度较上年
　　同期减少所致。
　　“重运营+降杠杆”持续落地，驱动核心业务盈利提升。1）毛利率：1H22公司实现毛利率62.3%，同比-1.3pct；单Q2实现毛利率63.17%，同比-1.3pct；其中自营及租赁商场、委托经营管理商场、建造施工及设计、家装相关及商品销售业务1H22毛利率分别为76.5%、46.7%、18%、16.4%，分别同比变化+0.5pct、-11.1pct、-18.9pct、+1.4pct。2）期间费用：1H22公司销售、管理、研发、财务费用率分别为8.6%、8.8%、0.4%、16.9%，分别同比变化-2.4pct、-3.0pct、+0.0pct、+0.6pct，其中销售费用率下降主要为公司严控品宣推广等支出所致，管理费用率下降主要为公司人工和办公行政费开支减少。3）净利润：1H22公司实现归母净利润10.25亿元，同比下降32.1%，扣非归母净利润9.37亿元，同比下降6.9%，扣非净利率为13.5%，同比+0.06pct；单Q2实现归母净利润3.27亿元，同比下降58.4%，扣非归母净利润4.61亿元，同比下降22.3%；非经常损益主要为处置非流动资产取得收益及投资性房地产公允价值变动损益，1H22公司投资性房地产公允价值变动收益为9564万元，去年同期为2.13亿元。4）运营方面：1H22公司实现经营活动现金流20亿元，同比持平，公司在疫情扰动环境下仍取得稳健经营现金流；实现投资活动现金流0.82亿元，主要为公司资本开支减少；筹资活动现金流为-25.87亿元，主要为在资本结构不断优化下，本期偿还债务的现金流出较上年同期减少所致。5）负债率方面：公司上半年