安信证券-中金公司-601995-投行领先资管亮眼，海外与自营拖累业绩-220831

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　　■事件：公司2022H1实现营业收入121亿元（YoY-16%），归母净利润38亿元（YoY-23%），加权平均ROE 4.59%（YoY-2.45pct），EPS 0.74元/股（YoY-26%）。境外业务方面，中金国际2022H1实现营业收入40亿港元（YoY-54%），净利润14亿港元（YoY-42%），拖累业绩表现。
　　轻资产业务——资管业务逆势增长，经纪/投行略有下滑。
　　1）资管业务收入逆势增长。公司22H1实现资管业务收入7亿元（YoY+12%）。截至22H1，公司资管规模8,249亿元（YoY-12%），其中集合、单一分别为3,146亿元（YoY-29%）、5,103亿元（YoY+3%）；中金基金管理规模达967亿元，较去年年末+14%，其中公募规模914亿元，较去年年末+12%；中金资本管理规模达3,317亿元（YoY+9%）。
　　2）投行业务保持行业领先。公司22H1实现投行业务收入27亿元（YoY-0.5%）。IPO方面，公司主承销A股IPO 14单，规模达222亿元（YoY+92%）；再融资方面，公司完成A股再融资项目21单，规模达481亿元（YoY+37%），市场排名第一；债承方面，公司完成境内债券承销规模4947亿元（YoY+48%），市场排名第四。
　　3）经纪业务收入小幅下滑。公司22H1实现经纪业务净收入26亿元（YoY-8%）。其中，传统代理买卖证券业务收入22亿元（YoY-9%），预计主要与市场回调抑制交投有关；代销金融产品业务收入6亿元（YoY+2%）；交易席位租赁收入6亿元（YoY+10%）。截至22H1，公司财富管理客户数量达547万户，客户总资产达2.7万亿元，新开户占市场新增投资者比例持续提高。
　　■重资产业务——信用业务规模收缩，投资收益拖累业绩。
　　1）信用业务规模滑落。截至22H1，公司两融余额较年初-13%至436亿元，实现两融利息收入同比-1%至13亿元；股质规模较年初-17%至68亿元。
　　2）投资收益降幅明显。公司22H1实现投资收益及公允价值变动损益51亿元（YoY-38%），主要受到权益市场震荡影响。其中，权益投资收益净额同比-45%，主要由于上半年全球资本市场波动导致场外衍生品交易规模下降；其他投资收益净额同比-52%，主要由于持有公募基金净值下降。
　　■投资建议：维持买入-A投资评级。公司投行业务优势稳固，预计将显著受益于全面注册制改革政策的落地。我们预计公司2022年-2024年归母净利润分别为122、136、158亿元，目标价50元，对应2.6倍2022EPB。
　　风险提示：流动性大幅收紧/政策推进不及预期/资本市场大幅波动