国联证券-昭衍新药-603127-业绩持续高增长，一体化服务能力加强-220831

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　　事件：公司发布2022年半年报，上半年实现营收7.77亿元，同比增长45.33%；实现归母净利润3.71亿元，同比增长141.40%；实现扣非归母净利润3.45亿元，同比增长166.79%。二季度实现营收5.06亿元，同比增长51.67%；归母净利润2.46亿元，同比增长307.06%；归母扣非后净利润2.13亿元，同比增长326.09%。
　　点评：
　　业绩表现亮眼，盈利能力提升2022年上半年，公司收入和利润均实现高增长。利润端增速快于收入端的原因主要有：（1）募集资金管理能力显现，利息收入增加叠加汇兑损失减少，上半年财务费用降低至-8561万元，同比减少273.93%；（2）猴价进一步提升，带动未实现的生物资产公允价值变动收益增长至1.20亿元，同比增加232.82%。剔除上述影响后，扣非归母净利润同比增长70.32%，公司主营业务盈利能力进一步提升。
　　推进产能及人员扩张，匹配订单需求增长
　　2022年上半年，公司新签订单超20亿元，累计在手订单超41亿元。其中，境内公司新签订单超18亿元，同比增长超50%；海外子公司BIOMERE新签订单近2亿元人民币，同比增长近30%，有效保障公司中长期发展。
　　为满足业务量持续增长的需要，公司一方面不断扩大技术及管理队伍规模，截至2022年7月31日，公司员工数增长至2600余人，较2021年底增加近500人；另一方面积极进行设施扩建计划，无锡放药评价中心已开展内部装修，苏州昭衍II期工程即将进行内部装修，广州安评基地预计2022年底完成基建工作，昭衍易创也已启动实验室建设。随着产能的落地和人员的陆续到位，公司的生产经营能力将进一步提升。
　　持续拓展新业务，一体化服务能力加强
　　围绕核心安评业务，公司持续布局上下游产业链，加强一体化服务能力的同时，有望带来业绩新的增长点。（1）实验模型研究：上半年累计创建基因编辑细胞及小鼠模型30多种；基因编辑犬已出现明显的典型症状，预计年内完成表型鉴定；（2）细胞检定业务：成立北京昭衍药物检定研究，主要从事创新药物的质量研究与检测，药检业务已开始承接订单，计划下半年启动CNAS认证工作；（3）临床业务：上半年临床服务和临床样本检测板块新签合同额同比大幅增长，服务能力明显扩大。
　　盈利预测与评级
　　我们预计公司2022-2024年营收分别为21.25/29.28/39.48亿元，对应增速分别为40%/38%/35%，3年CAGR为38%；净利润分别为7.42/9.75/12.99亿元，对应增速分为33%/31%/33%，3年CAGR为33%；对应PE分别为56/43/32倍。公司作为国内安评龙头，在手订单充足，产能扩张与新业务扩展有望打开业绩上升空间，我们看好公司中长期发展，给予公司2023年55倍PE，对应目标价100.35元，上调至“买入”评级。
　　风险提示
　　实验动物供应紧张及价格上涨风险；医药行业监管政策趋严风险；CRO行业竞争加剧风险；社会责任风险；新业务扩展及海外布局不及预期风险。