光大证券-方大炭素-600516-2022年中报点评：Q2扣非后归母净利润同比降幅收窄，公司拟发行GDR推进国际化战略-220831

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　　事件：公司发布2022年半年度报告，2022年上半年实现营业收入26.71亿元，同比增加12.98%，实现归母净利润3.41亿元，同比-32.14%；扣除非经常性损益后归母净利润4.18亿元，同比下降8.71%。2022年Q2实现营业收入15.22亿元，同比增加6.16%，环比增加32.47%，归母净利润3.07亿元，同比减少16.63%，环比增加803.00%，扣除非经常性损益后的归母净利润2.93亿元，同比减少8.43%，环比增加134.42%。
　　2022Q2石墨电极供需边际改善，行业利润持续改善：根据百川盈孚数据，4-6月我国石墨电极产量为23.75万吨，同比-12.33%，环比+8.22%；4-6月Mysteel监测的85家电炉钢开工率均值为67.63%，同比-14.87个百分点，环比+23.43个百分点，显示二季度石墨电极行业供需边际改善。根据百川盈孚数据，2022Q2石墨电极平均价格为24713元/吨，环比+16.80%，行业毛利为-884元/吨，环比+654元/吨。
　　2022年7-8月电炉开工率回落，石墨电极行业利润走弱：7-8月Mysteel监测的85家电炉钢开工率均值为50.03%，环比-17.59个百分点；根据百川盈孚数据，7-8月石墨电极价格为23044元/吨，环比-6.75%，石墨电极行业毛利为-1660元/吨，亏损进一步扩大776元/吨。
　　为满足公司国际业务发展需要，拟发行全球存托凭证：公司筹划在瑞士证券交易所发行全球存托凭证（以下简称GDR），公司发行的GDR在存续期内的数量上限按照发行前确定的GDR与基础证券A股股票的转换率及作为GDR基础证券的A股股票数量计算确定，前述A股股票数量不超过公司本次发行上市完成前普通股总股本的15%，即5.71亿股。
　　方大集团发行30亿元可交债进入换股期：2021年11月5日，方大集团于发行规模为30亿元、以公司股票为标的的可交债，期限为3年，票面利率为固定利率3.50%。该可交债自2022年5月10日起进入换股期，换股期限截至2024年11月5日。
　　盈利预测、估值与评级：受电炉钢开工率下滑影响，石墨电极行业盈利能力走弱，我们将公司2022-2024年归母净利润预测分别下调33.17%、37.33%、37.08%至11.89亿元、16.33亿元、21.31亿元，在“双碳”政策大背景下，石墨电极行业景气度有望大幅回升，且公司作为行业龙头兼具炭素新材料业务，为未来发展提供新动能，后续盈利有望持续回升，故维持公司“买入”评级。
　　风险提示：石墨电极行业、等静压石墨等产品产能过剩造成盈利能力下降；方大集团发行以公司股票为标的的可交债，未来大规模转股或影响公司股价。