光大证券-申通快递-002468-优化产能供给，盈利有望继续回升-220831

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　　◆事件：公司发布2022年中报。公司22年上半年实现营业收入150亿元，同比增长35.8%；实现归母净利润1.9亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润1.7亿元，同比扭亏为盈。公司22年第二季度营业收入约78亿元，同比增长35.7%；归母净利润约0.82亿元，同比扭亏为盈，环比下降23%；扣非归母净利润约0.72亿元，同比扭亏为盈，环比下降23%。
　　◆公司快递单量保持较高增速。公司2022年上半年快递单量约56.8亿件，同比增长17.5%，高于全国快递单量增速（3.7%）。2022年上半年公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例为11.1%，较上年同期增加1.3pct。2022年前七月公司快递完成量约68.8亿件，同比增长20.1%，高于全国快递单量增速（4.3%），占全国快递业务量比例为11.3%，较上年同期占比增加1.5pct。
　　◆单票收入回升，快递业务收入保持增长。公司2022年上半年快递业务收入约146亿元，同比增长34.2%，高于上年同期增速（19.0%）；单票收入约2.56元，同比上涨14.1%，公司菜鸟裹裹业务结算模式的调整影响快递服务单票收入0.14元，剔除该影响后，公司22年上半年单票快递服务收入为2.42元，同比上涨0.17元（约8%），主要原因是2021年第四季度起，公司通过优化市场价格政策推动量价齐升。
　　◆单票成本涨幅低于单票收入上涨，快递业务毛利率回升。公司2022年上半年快递服务成本同比上涨30.1%，全口径单票成本约2.44元，同比上涨约10.7%，涨幅低于单票收入涨幅（调整前），公司2022年上半年单票毛利约0.12元，较上年同期（0.04元）大幅提升。综合收入成本，2022年上半年公司快递业务毛利率约4.76%，较上年同期增加2.97pct。
　　◆优化产能供给，公司盈利能力回升。公司一方面通过裁撤或者搬迁转运中心，拉直中转分拨路由，解决了产能供给不平衡的问题；另一方面继续加强产能投放，通过新建以及升级改造转运中心的方式优化中转网络布局，公司今年计划实施82个产能提升项目，截止22年6月底，已有53个产能提升项目完工投产，预计2022年底常态吞吐产能拓展至5,000万件/日。在国内疫情冲击下，公司2022年前两季度均实现单季盈利，扭转了2021年连续单季亏损的不利态势。
　　◆投资建议：公司继续加强产能投放，目标2022年底产能突破5,000万单/日；同时公司优化产能供给，细化末端网点布局，继续实施精细化管理，推动全网降本增效，克服疫情冲击，推进公司盈利能力修复。我们维持公司22-24年净利润预测分别为7.1亿元、8.9亿元、11.3亿元；维持公司“增持”评级。
　　◆风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收入下滑，进而影响公司利润水平；行政监管执行力度低于市场预期。