光大证券-锦浪科技-300763-2022年半年度报告点评：中报业绩符合预期，储能业务发展提速-220831

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　　事件：公司发布2022年半年度报告，2022H1实现营业收入24.4亿元，同比+68%，实现归母净利润4亿元，在业绩预告利润区间内（3.9亿-4.1亿元），同比+67%；其中2022Q2实现营业收入13.4亿元，同比+60%，实现归母净利润2.3亿元，同比+77%。
　　点评：欧洲户储需求旺盛，公司储能业务加速发展。2022H1，公司储能逆变器实现收入3亿元，同比+349%。欧洲市场户用光储需求旺盛，公司产品线丰富、海外渠道优异，户用组串逆变器、储能逆变器业务充分受益于欧洲需求提升。截至2021年，公司并网组串式逆变器共有11种机型，产品类型包含单相和三相接入，功率范围覆盖0.7KW-225KW。同时，公司在储能变流器及智能化适配上不断发力，基于五代组串式逆变器开发了多种储能式逆变器。随着公司储能逆变器产能的不断提升，公司的储能业务有望持续高速增长。
　　毛利率下滑，主要为短期因素扰动，H2有望明显提升。2022H1，公司并网逆变器业务毛利率为24.92%，同比-1.81pct；储能逆变器业务毛利率为30.82%，同比-10.01pct。分区域来看，国内业务毛利率为32.04%，同比+11.15pct；海外业务毛利率为30.73%，同比-5.49pct。毛利率下降的主要原因有：（1）欧洲市场占比提升，欧元贬值大幅影响了海外业务的毛利率；（2）Q2受疫情影响，为保障正常发货，在现货市场上购买了一部分高价芯片。展望下半年，若欧元持续疲软，公司或考虑提价。整体毛利率将有望明显提升。
　　顺应行业高速发展趋势，募资扩产进一步提升市占率。6月28日，公司发布定增预案，计划募资不超过29.25亿元，用于年产95万台组串式逆变器新建项目、分布式光伏电站建设项目和补充流动资金。根据2021年年报披露，公司逆变器产能37万台，在建产能40万台，此次扩产后，产能将大幅增长，有助于公司进一步拓展市场，提升市占率。
　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司22-24年盈利预测，净利润分别为10.99/17.87/24.50亿元，当前股价对应22-24年PE分别为78/48/35倍。公司储能逆变器、并网逆变器业务均持续快速增长，维持“增持”评级。
　　风险提示：光储装机不及预期风险；户用逆变器市场竞争加剧风险。