华金证券-云路股份-688190-业绩超预期，上半年市场产能双增长-220830

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　　事件：公司发布2022年半年报，上半年公司实现营收6.39亿元，同比增长54.17%，归母净利润0.90亿元，同比增长47.28%，实现扣非归母净利润0.74亿元，同比增长35.48%，EPS为0.75元/股。公司Q2实现营收/归母净利润3.48 /0.52亿元，环比增长19.59%/36.84%。公司业绩超过预期。
　　上半年市场产能双增长：公司上半年实现营业利润1.00亿元，同比增长47.06%，业绩增长主要由于（1）公司非晶扩产项目顺利实施，非晶系列产品产销量持续增长；磁性粉末及其制品产能实现较大增长，新增产能顺利达成销售。（2）国家电网投资拉动非晶变压器采购，非晶合金带材及其制品价格提升。1~7月，国家电网完成电网投资2364亿元，非晶变压器作为国家支持的高效节能变压器受益较大，根据中国电器工业协会非晶合金材料应用分会测算，非晶变压器在国网、南网配电变压器领域可能在2年~3年内逐渐提升到40%，甚至到45%（3）新能源汽车持续景气，且高频化、高功率趋势下对合金软磁粉末需求增加，根据我们预测，2025年新能源汽车对合金软磁粉的需求量将达到3.82万吨，2022-2025年CAGR为47.53%。（4）上游原材料金属硅、生铁等价格环比下跌23.13%，公司成本压力有所缓解。
　　下半年公司产品量价齐升趋势或延续：一方面，下半年国家电网投资预计将达到3000亿元，较上半年环比增长26.90%，乘联会也将今年新能源乘用车的销量预测从550万台提升至600万台，下游市场持续景气。另一方面公司新落地产能仍有提升空间，目前公司产品制成的器件或终端产品已广泛在诸如三星、LG、特斯拉、格力、美的等优质客户中投入使用，公司通过在智能家电、光伏、新能源汽车等领域开拓新市场，有序推进行业主要客户的供应商认证，为业绩增长提供保障。
　　投资建议：我们预测公司2022年至2024年每股收益分别为2.06、2.98和3.56元。净资产收益率分别为12.1%、15.0%和15.2%，首次覆盖给予买入-B建议。
　　风险提示：新建项目投、达产进度不及预期、下游需求不及预期、电网投资不及预期、原材料价格上涨、汇率大幅波动、市场竞争加剧、技术升级迭代风险、疫情影响公司生产经营。