华宝证券-2021年7月7日国常会关于“降准”表述的点评：宏观政策边际放松空间正逐步打开-210707

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事件：7月7日，国务院召开常务会议，会议决定加大金融对实体经济支持，推出支持碳减排的措施。

值得注意的是，会议还提出，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。

对此我们的评论如下：此次国常会“降准”的表述标志着下半年宏观政策边际放松的节奏的开启。

关于这一点，我们在2021年6月3日发布的报告《政策边际放松空间逐步打开―2021年6月资产配置报告》中就预判到下半年政策边际放松空间逐步打开。

主要基于以下几个事实使我们得出上述结论。

具体来看：其一，上半年偏紧的宏观政策环境下，宏观杠杆率有所下降，一季度宏观杠杆率下降2.1个百分点，包括央行和银保监会均对上半年“稳杠杆”的效果和监管工作的效果给出了比较正面的评价。

其二，上半年偏紧的宏观政策叠加大宗商品的快速涨价，压制下游的需求端，使得经济恢复的情况不及预期。

PMI数据从3月份开始，连续三个月回落。

此外，金融数据也显示实体企业融资需求出现主动放缓的迹象。

其三，核心CPI仍处在低位，大宗的涨价更多是由于供给端的原因，央行更多可能是通过控信贷、调结构的方式来维持宏观杠杆的稳定以及应对结构性通胀风险，而非收紧狭义流动性。

其四，当前监管层在微观政策调控手段（如：房地产监管、平台经济监管、政府隐性债务监管等政策）保持偏紧的状态下，宏观政策反而有放松的空间。

此次国常会提出：“适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降”，标志着下半年宏观政策边际放松的节奏的开启。

通过降准，可适度引导无风险利率下行，来提振原本就没有恢复到正常状态的内需。

流动性环境继续保持宽松的环境下，股市仍有结构性机会，风格会继续偏向成长和中小盘细分行业龙头。

狭义流动性放松，对地产和地方隐性债务收紧的政策组合下，债市有走牛的基础。

◆风险提示：美国货币政策收紧节奏超预期、变异病毒超预期。