民生证券-恩捷股份-002812-2022年半年报点评：业绩符合预期，隔膜龙头加速产能扩张-220831

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　　事件说明。2022年8月30日，公司发布半年报，22年H1公司实现营收57.56亿元，同增69.62%，实现归母净利润20.20亿元，同增92.32%，扣非后归母净利润19.41亿元，同增97.25%，业绩符合预期。
　　 22年Q2业绩保持高增长。营收和净利：公司2022Q2营收31.64亿元，同增62.21%，环增22.06%，归母净利润为11.04亿元，同增78.61%，环增20.56%，扣非后归母净利润为10.63亿元，同增84.59%，环增21.07%。毛利率：2022Q2毛利率为51.23%，同增4.81pcts，环增2.69pcts。净利率：2022Q2净利率为36.66%，同增3.28pcts，环减0.70pct。费用率：公司期间费用率为9.04%，同比-2.57pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.34%、3.28%、4.88%、0.54%，同比变动-0.48pct、-0.92pct、0pct和-1.17pcts。
　　出货量与单平净利同比提升。出货量方面，公司22年H1湿法隔膜出货量约22亿平，我们预计Q1出货量10.5亿平，Q2出货量11.5亿平，环比增加10%，湿法隔膜全年出货量有望达50亿平，此外，干法隔膜今年有望出货1-2亿平。单平净利方面，我们预计Q1单平净利为0.83元/平，Q2单平净利为0.91元/平，环比增加10%左右。
　　产能加速释放，海外扩产顺利。目前隔膜短期内供需紧张，公司已达满产满销，正在加速产能建设，国内的重庆恩捷、苏州捷力（二期）产能释放在即，江苏、玉溪、湖北、厦门基地进展顺利，此外，公司进行全球布局，在欧洲与美国规划生产基地，欧洲匈牙利基地规划产能4亿平，预计23年Q1建成投产，美国俄亥俄州基地规划产能10-12亿平。根据预测，今年公司将新建成23-25条产线，年末产能达到70-80亿平，其中在线涂布产线将达34条，23年新建产线30条，23年末公司湿法隔膜产能将达100亿平。
　　在线涂布+自研设备助力盈利增长。公司在线涂布产线正式应用，相较传统的离线涂布，可以减少涂布前的收卷、分切等流程，对成本约有10-20%的节降，目前江西、珠海和无锡基地的12条涂布产线已实现出货，每月出货量在600-800万平，预计年底会建成34条在线涂布产线，2023年底有56条在线涂布产线。自研设备方面，公司第一个自研设备厂房已经封顶，正式投入使用后将对公司已有产线做智能化与自动化升级，进一步提升产线效率，加强成本控制。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收130.96、184.80、237.82亿元，同比增速分别为64.1%、41.1%、28.7%，归母净利润为47.32、68.69、90.59亿元，同增74.1%、45.2%、31.9%，现价对应PE为37、25、19倍，考虑到公司产品力行业领先与产能稳定扩张，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期、产能建设进度不及预期、行业竞争加剧