民生证券-明阳智能-601615-2022年半年报点评：业绩符合预期，主业稳健发展-220831

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　　事件概述：2022年8月30日，公司发布半年报：2022H1公司实现营业收入142.38亿元，同比增长27.18%；实现归母净利润24.48亿元，同比增长124.49%；扣非归母净利润23.01亿元，同比增长114.61%；EPS为1.18元/股。单季度来看，公司2022Q2实现营业收入71.12亿元，同比增长4.07%，环比基本持平；实现归母净利润10.39亿元，同比增长28.66%；扣非归母净利润为8.81亿元，同比增长12.19%。
　　风机业务稳健发展，出货量和新增订单双高增
　　2022年上半年公司实现风电机组对外销售3.45GW，同比增长47.63%；对应实现销售收入132.41亿元，同比增长29.12%。从出货结构来看，陆风约2181MW，同比增长83%，海风约1276MW，同比增长11%；按机组容量来看，6.XMW及以上机型占比超过29%，8.XMW机型进入规模交付周期，占比超过7%。报告期内，公司风电机组新增订单达到9.14GW，同比增长104.06%；据WoodMac统计，公司2022年上半年新签订单规模位居行业第一，新签订单市占率超过了20%。盈利水平方面，风机业务毛利率约24.05%，同比上升6.15Pcts，预计主要受益于1）持续推动风电机组大型化和轻量化，从成本端不断优化；2）毛利率较高的海风产品占比行业领先、海外业务有序发展等。
　　新能源电站开发运营板块业务渐成规模
　　截至22H1末，公司在运营的新能源电站装机约1.26GW，与去年同期基本持平；在建装机容量2.26GW；上半年公司共实现电站运营收入7.03亿元，同比降低6.64%，毛利率为64.18%，同比降低9.17Pcts。除发电业务外，公司新能源电站“滚动开发”的商业模式逐渐成熟，电站销售业务的盈利贡献也逐步形成稳定规模，上半年公司出售了一个300MW的风电站、贡献投资收益约5.14亿元。此外，公司还在电站资产证券化领域继续进行深入探索。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为309.72、373.90、433.93亿元，增速为14%/21%/16%；归母净利润分别为41.5、46.7、54.3亿元，增速为34%/13%/16%，现价对应22-24年PE为15x/13x/11x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场需求不及预期；原材料价格持续高位