华福证券-韵达股份-002120-22H1 扣非净利同比+36.4%，旺季改善可期-220831

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　　事件：韵达股份公布2022半年年度业绩，公司2022年上半年实现快递件量85.4亿件，同比增长3.4%；实现营业收入228.3亿元，同比增长25.4%；实现归属母公司净利润5.5亿元，同比增长22.4%；实现扣非归母净利润5.3亿元，同比增长36.4%。2022上半年分季度看，Q1-Q2实现营业收入分别115.5、112.8亿元，归母净利3.5、2.0亿元，分别同比+52%、-8.6%。2022Q2实现扣非归母净利润1.3亿元，同比-37.0%。
　　 22H1韵达件量居行业TOP2，快递单价提升持续。量：韵达2022H1实现快递件量85.4亿件（同比+3.4%），市占率达16.7%居行业第二；单看22Q2，公司受疫情影响较大，快递件量42.3亿票（同比-19.7%），市占率为15.7%。价：2022H1公司快递业务ASP为2.53元（同比+20.5%）。按经营数据口径，2022Q2公司快递业务ASP为2.63元（同比+30%），尽管Q2受疫情影响，行业仍维持了景气向上的趋势。成本端：2022H1单票快递业务成本为2.33元（同比+21.6%），油价上涨对成本冲击显著。
　　 Q2盈利低于预期。公司2022H1综合毛利19.8亿元，同比上升+14.5%，其中快递业务毛利17.3亿元，同比+13.0%，单票快递业务毛利0.20元，同比+9.3%，快递业务毛利率8.0%，同比下降0.8pp。三费方面，2022H1管理费用7.8亿元，同比+17.7%，管理费用率3.4%，同比下降0.2pp。公司自由现金流改善显著，22H1经营性现金流32.4亿元，资本开支15.8亿元（同比-5.2%）。单票盈利方面，2022Q2单票归母净利0.05元，低于圆通的0.18元和中通的0.28元，自身网络涉疫既带来件量获取的损失又提高了运营成本。
　　盈利预测与投资建议。快递行业整体盈利修复仍在，头部企业价值不可低估。韵达的盈利低点主要系暂时性因素，在疫情改善、油价回落背景下，旺季总部利润有望修复。从高频数据上看公司6月、7月件量增速恢复，市占率重回第二。考虑Q2业绩略低于预期，我们略微下调盈利预测，预计2022/23/24年归母净利为：21、34、40亿元（前值为25、34、40亿元），预计对应EPS分别为0.72元、1.17元、1.36元，对应2022/23/24年PE分别为24、15、13X，维持“买入”评级。
　　风险提示：快递件量增长大幅放缓；价格战风险；疫情及油价超预期，人力成本大幅上升