华福证券-恩捷股份-300035-Q2单平盈利有所提升，看好未来量利双升-220831

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　　事件：公司2022年H1实现营业收入57.56亿元，同+70%，归母净利润20.2亿元，同+92%，扣非归母净利19.4亿元，同+97%，其中Q2实现营业收入31.64亿元，同+62%，环+22%；归母净利润11.04亿元，同比+79%，环比+21%；实现扣非归母净利润10.63亿元，同比+84%，环比+21%。
　　Q2疫情影响有限，单平盈利环比提升。量：疫情下闭环生产产量影响有限，Q2出货近12亿平，环比增长10%。利：1）根据报表数据测算：Q2单平盈利约0.95元/平，较Q1环比提升0.12元/平；2）同时加回股权激励与加班费用后：Q2单平盈利约0.97元/平，较Q1环比持平。
　　绑定全球设备龙头，产能落地出货快速提升。公司深度绑定全球设备龙头，设备供应无忧。下半年随着公司重庆、江西扩建的产能投产爬坡，出货预计逐季环比提升约10%+，公司22年湿法隔膜预计出货50亿平+。预计23年投产约30条产线，对应湿法隔膜出货超70亿平。
　　结构改善技术降本、单平盈利有仍有提升空间。我们认为公司单平盈利尚有提升空间，提升动能如下：1）高单价海外隔膜出货占比提升：海外头部电池厂近乎均为公司客户，而公司当前海外出货占比仅约20%，尚有较大提升空间；2）高单价涂覆膜出货占比提升：公司当前涂覆膜出货占比约30%较行业80%+涂覆比例有较大差距；当前公司已为大客户供应涂覆隔膜，且供应比例逐步提升，涂覆出货占比提升在即。3）在线涂覆产线增加，降低分切损耗降低单平成本。
　　盈利预测：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为54/80/105亿元，同比增速99%/48%/31%，对应当前股价PE为32/22/16倍。考虑公司为全球隔膜龙头，量利双升业绩高确定性增长，给予2023年30倍PE，对应目标价268.63元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　产能释放不及预期、原材料价格波动等