信达证券-风华高科-000636-奈电战投落地，MLCC龙头轻装上阵-210707

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事件：2021年7月7日，公司公告称已与世运电路、奈电科技签署增资协议，世运电路将向奈电科技增资7亿元，其中1.55亿元计入注册资本，其余资金计入资本公积。

点评：奈电引入战略投资者，助龙头聚焦核心主业。

此次增资扩股完成后，公司持有奈电科技的股权比例将由100%变更为30%，新引入战略投资者世运电路持股70%，奈电科技将不再纳入公司合并报表范围。

2020年，奈电科技亏损1.07亿元，对公司业绩产生一定拖累。

公司此次引入战投，将优化奈电资本结构，加快产品和技术的更新换代，并快速改善业绩。

同时，这也有利于公司聚焦被动元件核心主业，在国产替代关键期顺利扩张产能。

扣非净利同比高增，Q1业绩符合预期。

受益下游需求复苏以及新建产能陆续释放，公司一季度MLCC及片式电阻产销量同比大幅增长。

公司实现营收11.74亿元，同比增长68.08%；实现归母净利1.86亿元，同比增长49.38%；实现扣非净利1.79亿元，同比增长116.13%。

公司一季度整体业绩处于前期指引中位区间，符合预期。

利润率方面，公司一季度毛利率30.37%、净利率16.06%，净利率环比提升15pct。

行业景气度高企，顺势扩产畅享业绩弹性。

在下游需求旺盛及马来西亚封国等供给端受限因素的双重推动下，MLCC及片式电阻有望进入涨价周期。

MLCC方面，国巨、华新科先后于三月份宣布调涨MLCC产品价格，涨幅分别达到10-20%和30-40%，且国巨于六月份再次调涨1-3%。

片式电阻方面，受全球第二大电阻厂厚声分家事件影响，电阻供不应求更加显著，第三大电阻厂旺诠自2月份开始调涨厚膜电阻价格15%。

此外，全球龙头国巨也自3月1日起调涨芯片电阻价格15～25%。

公司积极扩产，顺应被动元件景气度旺盛大势，有望充分释放业绩弹性。

“祥和工业园项目”一期预计于2021年年中达产，二期、三期稳步推进。

同时，“100亿只片式电阻技改项目”将在2021年释放完整产能，而“280亿只片式电阻技改项目”也将开始建设。

盈利预测与投资评级：伴随行业景气度持续上行和公司产能扩张计划的稳步推进，我们预计公司21/22/23年归母净利润分别为11.89/18.89/24.23亿元，对应PE分别为23/15/12倍。

我们看好公司在国内MLCC领域的领先地位以及未来的长足发展空间，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：疫情反复，下游需求不及预期。