首创证券-韵达股份-002120-突破重围，迎难而上-220831

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　　核心观点
　　事件：公司2022年上半年度业绩较上年同期实现大幅上升。今年上半年公司实现营业收入228.26亿元，同比增长25.36%；实现归属于上市公司股东的净利润为5.46亿元，同比增长22.41%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.33亿元，同比增长36.43%；实现经营活动产生的现金流量净额32.41亿元，同比增长6519.05%。
　　上半年公司完成快递服务85.41亿件，同比增速达3.39%，市场份额达16.68%，行业排名稳居第二位。韵达在1-7月快递业务量分别为15.12/12.16/15.82/11.32/14.85/16.14/15.86亿件，公司在4-5月受疫情影响，在多地揽派件受阻，导致快递业务量出现严重下滑，6月业务量才回归正常。
　　快递业务收入216.14亿元，单票快递业务收入2.53元/票，同比上升0.43元/票。韵达在1-7月单票快递业务收入分别为2.62/2.34/2.59/2.53/2.49/2.57/2.51元/票，单票快递业务收入增加，主要系去年三季度以来快递行业价格修复、菜鸟裹裹业务结算口径发生变化等原因所致。
　　快递业务成本198.88亿元，单票快递业务成本2.32元/票。受疫情封控期间件量减少导致的末端网点人均效能下降、外包运力价格上涨以及燃油成本上涨、场地和设备等固定成本未能被有效摊薄、规模效益减弱等因素影响，韵达快递业务成本同比增加25.71%，单票快递业务成本同比上升0.40元/票。毛利率为7.98%，同比下降0.82%。
　　上半年公司资本支出为16.02亿元，同比减少59.11%。上半年资本开支主要投入到分拣中心建设、土地购买、运输车辆、智能化设备等。2021年为公司资本支出顶峰，目前公司基础设施基本搭建完毕，预计未来资本支出将逐年下降。
　　我国快递行业“以大型快递企业为服务主力，个别中小快递企业差异化服务为补充”的行业格局已基本形成。我国快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为84.7，同比提升3.9，市场份额向头部企业集聚，头部企业日均包裹量已超过5000万单。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润为25.8/39.5/49.1亿元，以今日收盘价计算PE为19.5/12.7/10.2。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、成本可能上升的风险。