国泰君安-达利食品-3799.HK-静待盈利改善与渠道改革成效释放，“收集”-220830

《国泰君安-达利食品-3799.HK-静待盈利改善与渠道改革成效释放，“收集”-220830（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国泰君安-达利食品-3799.HK-静待盈利改善与渠道改革成效释放，“收集”-220830（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　我们调整投资评级至“收集”并调整目标价至5.00港元。由于不及预期的2022年上半年业绩，我们下调2022-2024年的每股盈利预测至人民币0.258/ 0.283/ 0.311元。考虑到成本压力的边际缓解、渠道经销商改革成效有待观察和2022年上半年不及预期的业绩，我们调整投资评级和目标价至“收集”和5.00港元。我们的目标价相当于15.4倍/14.1倍2023和2024市盈率。
　　由于显著的原材料成本压力与新冠疫情反复，2022年上半年业绩不及预期。2022年上半年达利收入同比下降8.0%，其中家庭消费/休闲食品/即饮饮料板块分别录得2.8%/-6.8%/-19.5%的同比增长。毛利率同比下滑3.1个百分点至35.2%，主要受到原材料成本显著上涨的负面影响。股东净利同比下滑15.3%至人民币17.06亿元。
　　我们预计达利销售表现与盈利能力的边际改善将于2022年下半年出现。根据管理层交流，渠道经销商体系梳理已接近尾声，同时2022年上半年达利对休闲食品产品进行了中单位数幅度的提价。我们预计由于新冠疫情反复基本受控，乐虎将于下半年重拾增长，而美焙辰将在持续售点扩张的支撑下取得可观的增长。原材料成本压力已于第3季度边际改善，但同比来看仍处于高位。
　　催化剂：乐虎销售的恢复；原材料价格的持续下降。
　　风险因素：原材料价格维持高位；新冠疫情反复。