浙商证券-锦江酒店-600754-2022半年度业绩点评：境外收入增长 105%，拟发行GDR 并于瑞交所上市-220830

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　　业绩概览：境外收入带来强劲支撑，卢浮集团Q2营收同比大增123%
　　22H1公司实现营业收入50.43亿元，同比下降4.18%，实现归母净利润-1.18亿元，较21H1的464.84万元转亏。22Q2公司实现营业收入27.21亿元，同比下降8.18%，实现归母净利润205.02万元，同比下降98.91%。
　　（1）业务情况：1）酒店业务：22Q2酒店业务实现收入26.82亿元（-7.68%），其中，境内收入17.73亿元（-27.99%），境外收入9.09亿元（+105.30%）。2）食品及餐饮业务：22Q2实现收入0.38亿元（-33.19%），主要是受境内疫情影响。
　　（2）子公司情况：2022Q2铂涛集团实现收入5.75亿元，同比下降36.69%，归母净利润-326万元，较21Q2的1.62亿元转亏；维也纳集团实现收入6.87亿元，同比下降21.65%，归母净利润6835万元，同比下降59.34%；卢浮集团实现收入1.29亿欧元，同比增长122.95%，归母净利润290万欧元，较21Q2的-1409万欧元扭亏为盈。
　　经营情况：Q2境内RevPAR恢复率降至70%，境外RevPAR同比增长98%（1）境内表现：22Q2整体RevPAR为111.68元/间（-29.90%），恢复至19Q2的70%；OCC为50.67%（-21.68pct），恢复至19Q2的67%；ADR为220.41元/间（+0.09%），恢复至19Q2的105%。
　　（2）境外表现：22Q2整体RevPAR为38.46欧元/间（+98.45%），恢复至19Q2的98%；OCC为63.16%（+25.44pct），恢复至19Q2的93%；ADR为60.89欧元/间（18.51%），恢复至19Q2的106%。
　　开店情况：Q2中端酒店占比继续提升，预计全年新增开业酒店1200家22Q2公司净开店218家，其中，中端/经济型酒店分别为237/-19家，境内/境外酒店分别为232/-14家，加盟/直营酒店分别为255/-37家，中端以及酒店占比达53.72%，较Q1末提升1.11pct。截至22Q2末，公司开业酒店共10975家，已签约酒店达15778家。受上半年疫情影响，公司开店速度放缓，预计全年新增开业酒店数1200家，较21年末计划的1500家有所下调。
　　公司拟发行GDR并在瑞士交易所上市
　　根据公司公告，锦江酒店拟发行全球存托凭证（GDR），并申请在瑞士交易所上市，本次发行GDR代表的新增基础证券A股股票不超过发行前普通股总股本的18.70%。此举有助于公司拓展国际融资渠道，提升国际化品牌和企业形象，推动海内外业务的拓展。
　　投资建议
　　公司为国内酒店龙头，规模优势及品牌优势显著；疫情期间公司加速改革落地步伐，管理效率显著提升；考虑到上半年疫情对酒店业造成一定冲击，我们预计公司22-24年归母净利润分别为1.4、18.1、22.3亿元，对应EPS分别为0.13、1.69、2.09元/股。在国内连锁化率提升及中高端酒店升级替代趋势下，公司兼具行业β与公司α属性，维持“增持”评级。