浙商证券-春秋航空-601021-2022半年报点评：疫情冲击下 22Q2 亏损环比加大，期待供需反转弹性释放-220831

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　　投资要点
　　事件：春秋航空发布2022半年度报告。22H1公司实现收入36.5亿元，同比下滑33.01%，恢复至2019年的51%，归母净利润-12.5亿元，去年同期归母净利润1041万元。22Q2实现收入12.9亿元，同比下滑60%，恢复至2019年的37%，Q2归母净利润-8亿元，环比亏损增加，去年同期为净利润3亿元。
　　经营数据：上半年疫情严峻形势下经营数据大幅下滑
　　3月起，全国散发疫情不断，对公司经营带来严峻挑战。22H1公司ASK/RPK/客座率分别同比下滑32%/40%/11pct，旅客运输量同比下滑43%；22H1公司ATK/RTK/货邮运输量分别同比下滑32%/40%/16%。二季度以来，公司主基地上海疫情爆发大幅拖累飞机利用率，22H1飞机日均利用率小时仅5.6小时，同比下滑40%。
　　上半年共引进飞机3架。22H1公司共引进3架A320neo飞机(全部为Q1引进），无退出飞机。截至22年6月30日，公司总机队规模116架，其中A321neo9架、A320neo24架、A320ceo83架，平均机龄6.3年。
　　 1、2月份经营良好，上半年单位客收同比增加
　　22H1客运收入35亿元，收入占比97%，客运收入同比-33%，客公里收益0.33元，同比+12%，其中国内、国际、地区客公里收益分别+12%/77%/1%。客公里收益同比提升主要由于1、2月国内疫情平稳下经营良好，1、2月客公里收益同比提升20%。
　　成本费用：疫情期间飞机利用率大幅下降，导致22H1单位成本大幅增长
　　 22H1营业成本51.6亿元，同比下滑9%。上半年航油价格创历史新高，航空煤油1-6月均价同比提升约75%，营业成本中航油成本占比同比提升4pct至32%。单位成本方面，22H1单位成本0.35元，同比+33%，其中单位航油成本0.11元，同比+50%，单位非航油成本0.24元，同比+27%。22H1单位销售费用和单位管理费用分别为0.0053元和0.0064元，与去年同期相比小幅增长。
　　资产负债：资产负债率有所上升，仍为A股上市航司最低
　　截至22H1，公司资产负债率68.57%，与年初相比提升4pct，仍低于其他上市航司。22H1流动比率、速动比率分别为0.78、0.77，账面货币资金74.7亿元，与年初相比+2亿元。公司2月非公开发行不超过35亿元股票获批，4月公告拟发行不超过50亿元公司债券，较为宽松的现金流情况有助于提升公司在疫情期间的抗风险能力。
　　其他收益&汇兑损益：其他收益共4.2亿元，其中3.2亿元为航线补贴，同比减少32%。受上半年人民币贬值影响，公司22H1录得汇兑损失9256万元，去年同期为汇兑收益4801万元。
　　 6月起经营数据有所回暖，静待行业复苏供需反转
　　公司5月及6月日均航班量分别回升至约160班次和270班次，其中6月30日航班量超过350班次，较疫情前2019年同日下降不足9%，根据航班管家数据，7月航班执飞量恢复趋势延续，下半年经营情况有望好转。待行业复苏，需求将迎来大幅改善，公司有望展现强业绩弹性。
　　盈利预测：考虑到2022年疫情带来的负面影响，我们略下调22年的盈利预测，随着出行需求复苏带来的供需格局变化体现，我们预计23、24年将逐步释放业绩弹性，维持此前对于23、24年的盈利预测。我们预计22-24年公司归母净利润分别为-12.6、13.1、30.2亿元，不考虑增发摊薄，对应EPS分别为-1.38、1.43、3.29元，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情、油价、汇率、突发事件等。