中银国际-长海股份-300196-构筑一体化玻纤产业链，业绩弹性逐渐释放-220831

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　　公司是玻纤制品细分领域龙头，2007年起自产玻纤纱，实现玻纤制品的自我配套，完成产业链纵向延伸；2012-2016年间收购天马瑞盛和天马集团，构建横向产业链，充分发挥协同效应。2021年公司10万吨玻纤纱产线点火，有望带来较大的业绩弹性。我们维持公司增持评级。
　　支撑评级的要点
　　玻纤制品细分领域龙头，产品应用广泛，市场空间较大：公司主营玻纤制品，是短切毡、湿法薄毡细分领域的龙头公司。短切毡产品主要应用于汽车车顶棚和玻璃钢，随着汽车轻量化的推进，该市场有望快速增长；湿法薄毡可以用于风电项目以及建材装饰材料的基材，与发达国家相比，其渗透率仍有较大空间。
　　自产玻纤纱完成产业链纵向延伸，产能迈入第二梯队：公司目前有两大基地四条产线在产，合计30万吨粗纱产能，已经迈入玻纤纱产能第二梯队。产能提升驱动公司业绩稳健增长，2012-2021年，公司玻纤及制品营业收入从5.5亿元增至17.2亿元，年复合增长率为13.4%；2022H1玻纤及制品营收11.9亿元，同比增长49.5%。
　　收购天马集团构筑横向产业链，充分发挥协同效应：公司客户中生产玻璃钢制品的企业可以一站式采购玻璃纤维、不饱和树脂、其他化工辅料和技术服务。公司和天马集团在市场开拓和客户资源共享上可以充分发挥协同优势，打造核心竞争力。
　　财务指标表现良好，低负债率赋予扩产潜力：公司2022H1毛利率37.8%，盈利能力处于行业中上水平，盈利质量较高，营运能力领先同业。公司资产负债率明显低于行业平均，整体偿债能力指标表现良好。
　　估值
　　公司新产线投放带来业绩弹性，同时公司适时出售贵金属增厚利润。预计2022-2024年公司收入为32.2、39.4、46.0亿元；归母净利分别为7.6、8.9、10.3亿元；EPS分别为1.9、2.2、2.5元。维持公司增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　玻纤产能超预期投放，生产成本上升，需求增速不及预期