中邮证券-腾远钴业-301219-铜钴价格企稳，Q2承压不改长期向好-220830

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　　事件：
　　公司公布2022年半年度报告，2022H1公司实现营收26.87亿元，同比增长48.38%，归母净利润为5.47亿元，同比增长9.57%。
　　点评：
　　减值拖累公司Q2业绩，目前风险充分释放。季度上看公司22Q2实现营收11.04亿元，同比增长17.46%，环比下降30.29%；归母净利润为0.91亿元，同比下降55.49%，环比下降80.19%。公司业务有所下滑，主要原因在于铜钴价格下跌，2022H1公司对可能发生的资产减值进行计提损失1.17亿元。
　　钴下游需求恢复强劲，公司业务企稳向好。2022H1腾远本部钴系列产品产量4495金属吨，同比增长35.54%。新产品电积钴产线已建成投产并自2022年4月份开始销售，2022年1-6月份累计销量92.26吨。当前钴下游利好消息不断，目前钴库存正处于历史低位，下半年三元电池排产不断增加，叠加废料回收系数提升，支撑电钴、钴盐的价格。下半年钴价预计重新开启上涨趋势，叠加公司电解钴产量持续放量，公司业务企稳向好。
　　铜产能从3.24万吨，扩产到6.3万吨；钴产能从1.25万吨，扩产至3万吨。截止到2021年底公司铜产能为32400吨，钴产品的产能为12500吨。（1）刚果腾远的扩产：铜：随着刚果腾远二期的不断建设，预计2022年底刚果腾远的电积铜产能将达到4万吨，整个三期项目建设完成后，电积铜产能将增至6万吨。钴：预计2022年底刚果腾远的钴产能将达到1万吨。（2）腾远钴业的扩产：腾远国内本部二期募投项目13500吨钴盐产能，预计将于2022年9月份建成投产，加上之前的6500吨，形成总计2万吨钴盐的产能。
　　布局一体化，打造原料-前驱体-回收产业链闭环。2022年3月公司募资21.9亿元建设利用钴中间品、镍中间品及锂电池废料生产钴1万金属吨、镍1万金属吨项目，产品有电积钴、碳酸锂、三元前驱体等。公司也在加大电池材料的回收以及前驱体的研发工作，前驱体材料中镍钴锂成本占比90%。参考华友、格林美等拥有一体化产业链的企业等的毛利率，腾远布局一体化盈利能力可期。
　　盈利预测
　　预计2022/2023/2024年公司归母净利润为14.8/25.5/36.4亿元，对应EPS为6.54/11.26/16.04元，对应PE为14.18/8.24/5.78倍，参考国内同行水平给予公司2023年15倍估值，对应目标价为169元，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　需求不及预期，铜钴价格大幅下跌等风险。