中邮证券-海尔智家-600690-2022年中报点评：高端化全球化布局成果显现，阿尔法属性凸显-220830

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　　投资要点
　　公司发布2022年中报，上半年实现营业收入1218.58亿元，同比提升9.07%，实现归母净利润79.49亿元，同比提升15.89%，实现扣非归母净利润74.91亿元，同比提升19.47%；其中，2022Q2，实现营业收入616.07亿元，同比提升8.17%，实现归母净利润44.32亿元，同比提升16.52%，实现扣非归母净利润43.00亿元，同比提升24.74%。
　　销售结构持续改善，高端化全球化领先布局。家电行业上半年，
　　国内受到受经济增速放缓、消费者信心减弱、房地产市场低迷以及疫情防控措施影响线下销售、配送与安装等因素影响，行业需求疲软；海外受地缘冲突及高通胀影响，消费信心指数下降。在此行业背景下，公司上半年实现营收1218.58亿元，同比逆势提升9.07%，其中，国内业务收入达647.63亿元，同比提升12.7%，经营利润达49.44亿元，同比提升27.7%，主要是高端化品牌布局，拉动盈利能力提升，公司旗下高端家电品牌卡萨帝上半年收入增幅高达20.8%；海外业务收入达614.81亿元，同比增长8.0%，经营利润达36.34亿元，同比提升13.0%,其中美洲/欧洲/澳新/南亚/东南亚/日本市场分别实现销售收入374.34/102.45/34.90/48.23/29.22/18.37亿元，同比分别增长6.0%/12.7%/0.9%/22.8%/11.9%/3.3%，实现全球增长。我们认为，公司上半年海内外销售收入数据显示出公司全球化、高端化布局的顺利推进，体现出极强的阿尔法属性。
　　盈利能力环比改善。上半年，公司销售毛利率为30.20%，同比提升0.14个pct，销售净利率为6.56%，同比提升0.34个pct，单二季度来看，公司销售毛利率达31.81%，同比提升0.24个pct，环比大幅提升3.27个pct，销售净利率达7.19%，同比提升0.43个pct，环比提升1.27个pct，盈利能力实现环比改善。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.45%/4.21%/3.77%/-0.17%，同比分别-0.54/-0.30/+0.42/-0.43个pct，本期受国际汇率变动影响，公司实现汇兑收益1.69亿元。
　　投资建议
　　我们预计公司2022-2024年营业收入分别为2491/2740/3014亿元，同比分别增长9%/10%/10%，归母净利润分别为152/175/203亿元，同比分别增长16%/16%/16%，摊薄每股收益分别为1.61/1.86/2.15元，对应PE分别为15/13/11倍。我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速放缓风险、海外业务运营风险、原材料价格波动风险、疫情风险。