东吴证券-众安在线-6060.HK-2022年中报点评：承保有质量地增长，投资拖累业绩-220831

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　　事件：公司发布2022年中报，1H22实现归母净利润-6.22亿元；归母净资产160.33亿元，同比+5.6%；上半年总保费收入105.15亿元，同比+6.9%；综合成本率99.2%，同比下降0.2 pct。
　　投资要点
　　健康、数字生活稳健增长，消费金融缩量求质。1H22公司实现总保费105.15亿元，同比增长7%，其中健康/数字生活/消费金融/汽车四大生态保费43.40/38.19/18.33/5.33亿元，同比+10%/+14%/-16%/41%，汽车生态受益于公司高效触达长尾客户及汽车消费刺激政策渐次落地，在低基数下同比大幅增长。起步于百万医疗险，公司健康生态持续探索细分保险保障需求，完善产品矩阵，1H22健康生态稳定增长。疫情催化移动支付机遇，电商渗透率提升，1H22来自直播电商的退货运费险保费同比增长18.6%至11.58亿元。同时，公司快速迭代上线创新险种，满足客户多元化消费场景保险需求，1H22包括宠物险、碎屏险和多场景意外险在内的创新业务保费8.76亿元，同比增长30.9%，其中宠物险年化保费突破1亿元，助推数字生活成为保费增长的主要贡献；消费金融保费负增长系上半年疫情散发，宏观经济复苏缓慢，信用风险抬头，公司贯彻严格风控标准，主动压降消费金融业务规模，保护底层资产安全。
　　赔付率同比提升，自营渠道建设压降费用率，承保利润向上。1H22公司承保利润0.81亿元，在2021年同期首次实现承保盈利的基础上继续增长63.4%；综合成本率99.2%，同比改善0.2个百分点，其中费用率下降7.0个百分点至43.0%，我们认为系①公司自营渠道建设更上一层楼：1H22公司自营渠道保费23.09亿元，同比大幅增长49.1%，占总保费比重同比提升6个百分点至22.0%；得益于自营渠道的建设，1H22公司健康生态用户加复购率持续增长，续保保费占比提升，健康生态个险付费用户896万人，个险多保单客户用户贡献保费超33%，人均保费同比提升5%至451元/人，推动公司健康生态渠道费率同比下行13.8个百分点至14.1%。②科技驱动降本增效，1H22公司理赔线上化率超95%，碎屏险智能赔案审核相较人工效率提升60倍。1H22公司整体赔付率56.2%，同比提升6.8个百分点，其中健康/数字生活/消费金融/汽车赔付率为50.3%/66.2%/48.8%/54.1%，同比+13.2/+4.1/+9.9/-17.4个百分点，系①公司秉承健康普惠理念推出高性价比、低赔付门槛团险业务；②电商下调退运险价格覆盖更多长尾客户；③经济承压下信用风险提升。
　　疫情冲击科技业务，投资拖累利润增长。由于上半年疫情反复导致项目交付延期与商务拓展受阻，1H22公司科技输出收入2.34亿元，同比下降12%。同时，上半年权益市场大幅波动冲击公司投资端，1H22公司总投资收益同比减少9.1亿元至1.1亿元，投资收益净额仅为2.75亿元（1H21：9.45亿元），公允价值亏损净额-1.65亿元（1H21：0.75亿元）。1H22公司净投资收益率1.2%，同比持平，总投资收益率0.9%，同比下降2.3个百分点。叠加美元升值导致公司以美元计价票据汇兑损失3.13亿元（1H21：0.54亿元），1H22公司利润扭盈为亏至-6.22亿元。
　　盈利预测与投资评级：投资冲击业绩，下半年以来权益市场延续震荡，我们下调盈利预测，下调公司2022-2024年归母净利润至1.38/10.07/12.28亿元（原预测14.62/17.88/21.76亿元）。截至2022年8月30日，股价对应2022 PB/PS 1.70/1.23 x。前期互联网保险监管趋严影响逐步出清，利于优质互联网险企发展，公司坚持“有质量地增长”和“科技驱动降本增效”经营理念，承保端有望优化提升，叠加科技业务及虚拟银行蓬勃发展，有望成为第二增长曲线，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）自营渠道建设不及预期；2）费用投放过度；3）权益市场大幅波动冲击投资收益；4）外汇市场波动导致汇兑风险。