浙商证券-韵达股份-002120-2022年半年报点评：22H1归母净利润同比+22%，看好盈利修复逻辑延续-220831

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　　疫情影响上半年单票盈利仍同比微增，资本开支大幅收窄
　　1）整体看：公司22H1归母净利润5.46亿元，同比增长22.4%；其中22Q2归母净利润1.99亿元，同比下降8.6%。我们分析公司22Q2盈利同比下滑主要是疫情对公司层面件量集中冲击（山西太原疫情、北京长阳疫情等）影响。资本开支方面，公司22H1资本开支15.77亿元，同比下降46.4%，其中22Q2资本开支2.07亿元，同比下降87.6%，capex规模大幅收窄。
　　2）单票看：公司22H1单票归母净利润0.064元，同比提升0.01元。22Q2单票归母净利润0.047元，同比持平略增。疫情之下，上半年盈利能力仍有所修复。
　　价值修复逻辑延续，看好疫情消减后四季度及未来业绩高弹性
　　1）价格端，监管引导下竞争持续改善。公司22H1快递票单价2.53元，同比提升0.43元；其中22Q2快递票单价2.53元，同比提升0.51元，环比持平。此外淡季7月单价依然坚挺（当月票单价2.51元，同比提升0.47元），后续预计旺季价格依然坚挺，建议关注广深等价格洼地修复。
　　2）单量端，公司二季度单量在疫情扰动下同比下降9.2%至42.31亿件，22H1单量合计仍同比+3.4%至85.41亿件。从需求端、揽运端及派送端看，我们认为疫情主要影响履约时效，管控改善后行业单量或有明显恢复，龙头还有超额增长。
　　看好行业龙头盈利修复逻辑延续
　　我们分析年内此前疫情主要通过揽运及派送端对履约形成影响，因此冲击有限。
　　当前快递履约能力正稳步修复，监管持续护航，短期看好旺季Q4量价双升、中长期看好量价本三重驱动下盈利修复延续。我们认为疫情仅带来盈利修复逻辑的暂时性延后而非破坏，龙头业绩仍有高成长，对应估值性价比凸显。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2022-2024年归母净利润分别19.60亿元、36.03亿元、48.82亿元，同比分别+32.7%、+83.8%、+35.5%，对应PE分别25.9倍、14.1倍、10.4倍。公司作为A股电商快递份额龙头，价值修复空间确定，维持“买入”评级。
　　风险提示：恶性竞争管控松动；疫情反复扰动；实体网购增长回落