国海证券-唐人神-002567-2022年中报点评报告：业绩扭亏为盈，下半年弹性可期-220831

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　　事件:
　　唐人神发布2022半年度报告：2022H1，公司实现营业总收入113.86亿元，同比增长5.1%，实现归母净利润-1.4亿元，同比由盈转亏；2022Q2，营业总收入64.79亿元，实现归母净利润947.08万元，环比扭亏为盈。
　　投资要点:
　　报告期内，公司实现营业总收入113.86亿元（同比+5.1%），归母净利润为-1.4亿元；2022Q2，实现营业总收入64.79亿元，归母净利润为947.08万元，环比扭亏为盈。报告期内，饲料业务营业收入95.21亿元（同比+5.51%），占总营业收入83.62%，实现饲料外销量242.41万吨，饲料业务毛利率6.11%，同比下降2pct。养殖业务营业收入12.97亿元（同比-10.41%），毛利率为4.73%，同比下降16.85pct，主要由于生猪价格持续下跌，原料价格大幅上涨，造成公司养猪业务盈利能力下降。
　　生猪产能逐步释放，肥猪出栏比重增加。2022H1，公司实现生猪出栏86.30万头，其中商品猪出栏76.33万头（同比+138.46%），占总体出栏比重为88.45%；2021H1，商品猪出栏32.01万头，占总体出栏比重为36.81%；2022Q2，公司合计出栏生猪47.96万头，其中商品猪出栏40.56万头，仔猪7.4万头。报告期内，公司在茂名市等广东猪场相继投产，计划广东省内新增存栏母猪产能3万头，可实现年出栏生猪70万头；龙华农牧已完成现代化母猪养殖基地和育肥基地建设，母猪场已全部投产，截止报告期末，龙华农牧存栏母猪产能6万头，预计可实现年出栏生猪150万头。预计2022全年出栏生猪200万头，2024年出栏目标500万头。
　　经营性现金流减少，固定资产投资增加。报告期内，公司产生管理费用3.68亿元，同比增加13.57%，主要由于人员储备费用及股票期权费用增加；财务费用1.18亿元，同比增加100.38%，主要由于本期借款增加。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为5413.94万元，同比下降46.11%，主要由于本期公司净利润下滑；投资活动产生的现金流量净额为-13.81亿元，现金及现金等价物净增加额为-3.16亿元，主要由于公司加大生猪养殖工程建设，固定资产投资增加，再融资减少。
　　盈利预测和投资评级我们预计2022-2024公司归母净利润为5.68/19.13/11.65亿元，对应PE分别为20.93/6.21/10.19，维持“买入”评级。
　　风险提示饲料原料价格波动风险；生猪养殖中的疫情及价格波动风险；肉品安全风险；猪价上涨不及预期的风险；消费复苏不及预
　　期的风险；原材料价格波动的风险；养殖疾病的风险；公司业绩预期不达标的风险等。