东吴证券-麦格米特-002851-2022中报点评：业绩略超预期，盈利逐步改善-220831

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　　投资要点
　　2022H1营收+40%、归母净利润+15%，业绩略超市场预期。公司2022H1实现营收27.05亿元，同比+39.59%；实现归母净利润2.24亿元，同比+14.97%。其中2022Q2实现营收15.12亿元，同比+44.22%；实现归母净利润1.51亿元，同比+32.14%。公司克服了上半年疫情和国内消费疲软的不利影响，各项业务均实现了快速增长，客户开拓进展顺利，业绩略超市场预期。
　　受高价库存原材料影响，H1毛利率同比-3.53pct，Q2单季净利率明显回升。2022H1毛利率为23.43%，同比下降3.53pct，2022Q2毛利率22.91%，同比下降4.83pct；2022H1归母净利率为8.29%，同比下降1.78pct，2022Q2归母净利率9.98%，同比下降0.91pct。毛利率下降明显，主要系上半年交付产品采用的是高价现货购买的库存原材料（芯片、大宗材料），2022Q2归母净利率下滑不及毛利率，主要系公司费用控制良好，销售费用率下降明显。我们预计随着原材料价格下行，公司
　　2022Q3-Q4毛利率将持续修复，提升公司盈利能力。
　　智能家电、工业电源、新能源汽车及轨交在手订单充沛，部分投入期业务开始步入收获期。1）智能家电：2022H1实现营收14.34亿元，同比+37.0%。公司变频家电瞄准海外，H1实现快速扩张，空气源热泵表现亮眼；PC电源获得国内头部客户的准入，日本OA市场开拓显著，大客户项目进展顺利；智能卫浴延续稳增长。2）工业电源：2022H1实现营收5.6亿元，同比+43.1%。5G、双碳背景之下，服务器和光伏需求快速增长，带动公司通信电源和光伏逆变器核心部件订单增速大幅上升，在手订单充沛；3）新能源汽车&轨交：2022H1实现营收2.5亿元，同比+187.5%。公司MCU、OBC+DC/DC等产品上半年随着芯片供应紧张缓解后，交付能力增强；在手订单充沛，与北汽、哪吒、零跑等主机厂建立合作，新客户认证进展顺利，助力营收高成长；4）工业自动化：
　　2022H1实现营收4.52亿元，同比+11.6%。公司定位差异化发展，积极布局工控细分领域，同时电动叉车、电动起重机等电动工程机械产品推向市场，推出风电变桨驱动器等产品带来新的营收增长点；精密连接件实现了新突破，有望贡献较快增长。
　　盈利预测与投资评级：我们维持2022-2024年归母净利润分别为5.03/6.87/9.51亿元，同比分别+29%/+37%/+38%，对应现价PE分别28倍、20倍、15倍。给予公司目标价48.3元/股，对应2023年35倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行，新能源汽车拓展不及预期，国内疫情加剧等。