川财证券-协鑫能科-002015-深度报告：换电业务开启二次增长-220825

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　　公司清洁能源运营行业领先，发电项目储备丰富
　　清洁能源运营业务是公司资产重组后的核心业务。公司坚持大力开发平价风电，加大可再生能源比例，2021年以天然气、风能为主的清洁能源装机容量占比已经超过90%。
　　相对于其他发电业态，公司发电资产的机组利用小时数高、所执行的电价更加明确，进而保障公司稳定的盈利能力。公司不断优化资产和业务结构，积极布局风电等可再生能源。公司重点建设平价上网风电项目、风电大基地项目和风储一体化项目，2021年公司筹建和收购的多家风电项目转入运营。
　　公司热电联产业务经验丰富，区域排他性优势明显
　　公司热电联产项目立足经济发达、资源富集地区。公司聚焦长三角、珠三角、京津冀等经济发达地区，为包括苏州工业园区、广州经济技术开发区等在内的数十个国家级、省级工业园区提供热电冷多联供服务。公司热电联产项目的区域排他性优势明显。公司在清洁能源发电及热电联产业务的丰厚经验使其可以在开发区规划阶段介入能源网的布局，从而为未来的项目运营创造区域排他性优势。
　　公司布局移动能源业务，开辟新的利润增长点
　　公司换电布局稳步推进，2025年目标建成6000座换电站。截止2022年5月，公司已建成乘用车换电站11座，商用车换电站5座，建成和在建的乘用车、商用车换电站达41座，均接入运维一体化平台。2022年，公司目标是建成300座换电站,服务大概3万辆车。2025年，公司目标是建成6000座以上换电站，服务50万至60万辆以上新能源车。通过实施新能源汽车换电站项目，公司将拓宽公司能源板块业务，提升整体竞争优势，并为公司提供良好的投资回报和经济效益。
　　首次覆盖予以“增持”评级
　　我们预计2022-2024年，公司可实现营业收入138.52亿元、171.04亿元和235.54亿元；归属母公司净利润10.92亿元、14.11亿元和20.39亿元。总股本16.23亿股，对应EPS 0.67、0.87和1.26元。
　　估值要点如下：2022年8月25日，股价15.05元，对应市值244.31亿元,2022-2024年PE约为22、16和11倍。公司未来将在稳健发展清洁能源及热电联产业务的同时，继续从能源生产向综合能源服务转型，重点聚焦绿色出行生态，打造领先的移动能源服务商。因此，我们给予“增持”评级。