国金证券-锦江酒店-600754-震荡中逆势拓店，拟发行 GDR 推进国际化-220830

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　　事件
　　 8月30日公司公告1H22营收50.43亿元/-4.18%，归母净利-1.18亿元/-2637.79%，扣非归母净利-2.47亿元、同比增加亏损1.15亿元；其中2Q22营收27.21亿元/-8.18%，归母净利0.02亿元/-98.91%、环比扭亏，扣非归母净利-0.30亿元/-205.08%、环比减亏1.88亿元。
　　点评
　　Q2境内震荡修复、逆势拓店，境外回暖明显。2Q22公司境内RevPAR159.3元/-29.9%，整体/中端/经济型为19年同期69.8%/61.6%/69.3%，6月已回升至19年同期88.0%；境外RevPAR恢复至19年同期97.8%、环比+18.0pct。2Q22逆势扩张，新开/净开酒店352/218家、环比Q1 +120/+74家,其中中端/经济型净+237/-19家，pipeline净-67家至4803家。
　　冲击下维也纳系韧性突出，法国卢浮Q2实现盈利。分业务，1H22境内酒店业务收入34.6亿元/-19.5%，其中分公司维也纳收入13.5亿元/-14.0%、归母净利1.4亿元/-45.5%，仍维持盈利，铂涛收入11.5亿元/-26.4%、归母净利-0.14亿元/-107.6%；境外酒店收入14.8亿元/+77.5%、归母净利-1.7亿元/+50.0%，其中Q2卢浮归母净利0.03亿欧元/+120.6%、环比扭亏。
　　1H22综合毛利率30.6%/-0.1pct，销售/管理费用率分别7.6%/21.9%、同比+1.0pct/0.7pct，其中单Q2盈利能力环比上修，受益于海外恢复、租金减免及费用管控。
　　拟赴瑞交所发行GDR加深国际化布局。公司拟发行GDR新增基础证券A股不超过2亿股、不超过此次发行前普通股总股本18.7%，募集资金拟用于拓展及升级主营业务，进一步推进国际化布局，进行战略收购等。结合锦江资本已退市，我们预计或有望推进丽笙资产注入整合。
　　投资建议
　　国内酒店龙头竞争格局持续改善，公司经营修复优于行业，主力品牌优势突出、逆境拓店，待疫情企稳后预计更为受益；此外锦江中国区改革稳步推进，看好降本增效成果持续释放。预计2022E~2024E归母1.96/17.05/26.31亿元，PE 325/37/24x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情反复风险，汇率波动风险，改革进度不及预期，拓店速度不及预期