中银国际-金牌厨柜-603180-新品放量驱动H1稳健增长，期待盈利水平回升-220831

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　　公司于8月29日公布2022年半年报，H1收入14.3亿元，同增7.8%，归母净利润0.9亿元，同增6.7%，扣非净利润0.4万元，同降5.7%，业绩小幅承压。
　　公司多渠道多品类战略有望驱动公司持续成长，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　厨柜稳健，衣柜木门维持高增趋势。分产品看，公司厨柜业务收入9.8亿元，同降2.3%，整体保持稳健，期末门店数量为1771家，较年初增长51家。衣柜业务收入3.6亿元，同增32.0%。衣柜业务保持高速增长一方面系公司依托定制厨柜核心品类优势，卫浴、阳台、沙发等配套品，匹配更多消费需求，提升客单值，同时衣柜门店数仍保持快速增长，同增106家至1025家。木门业务收入同增135.8%至0.5亿元，仍处于高速扩张阶段。多品类扩张驱动收入稳健增长。
　　分渠道看，零售大宗业务保持稳健增长。经销渠道收入7.3亿元，同增6.3%，主要系公司积极推进渠道下沉变革，持续强化零售渠道覆盖。同时家装渠道方面，公司强化品类协同，积极推动零售经销商与各地头部家装企业开展合作。同时加快家装、整装招商建店。大宗渠道收入4.8亿元，同增6.6%，保持逆势增长。公司在强化风险管理的基础上，加大优质地产客户资源的获取，未来有望维持长期良性增长。
　　毛利率逆势增长，期待净利率回升。H1毛利率为28.9%，同增1.2pct，实现逆势增长，公司持续优化供应链实现降本增效，同时衣柜木门业务规模效应持续释放。期间费用率小幅上涨，主要系公司加大新产品渠道推广力度，疫情影响费用投放效果，公司净利率同降0.2pct至6.3%。公司盈利能力在Q2有所下降，期待疫情后逐步回升。H1经营性现金流为-0.7亿元，同比有所下降，主要系存货与应收款项受疫情影响有所增长。
　　期待多品牌多渠道战略持续发力。零售方面，公司坚定进行品类融合，依托明星厨柜带动衣柜木门快速放量，新品类仍处于快速扩张阶段，传统零售渠道有望保持稳健发展，同时整装等新渠道有望构筑第二成长曲线。我们看好公司在多元产品渠道驱动下提升市场份额。
　　估值
　　当前股本下，考虑疫情反复影响H1业绩，我们下调2022至2024年EPS至2.59/3.07/3.61亿元；市盈率分别为9/8/7倍。维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　行业竞争加剧、新品拓展不达预期、原材料价格波动。